20210531-申港证券-双低可转债轮动投资池第二期_可转债市场复苏行情还将延续_28页_3mb

双低可转债轮动投资池第二期总结

核心内容概述

2021年2月末至今，可转债市场迎来全面复苏，可转债等权指数涨幅达15.2%，显著跑赢万得全A指数。核心资产大盘股快速下跌后反弹，而国证2000小盘股持续上涨超过16%，带动可转债正股行情。当前可转债破面值比例从47.8%降至13.3%，市场整体估值提升，投资机会显现。

主要观点

• 可转债市场复苏：可转债市场从2月低点反弹，价格和双低价格均上升，平均转股溢价率提升，市场情绪改善。
• 外资持续流入：五月份外资净流入达302亿元，2-4月累计净流入369亿元，外资增持主要集中在食品饮料、医药生物、化工等高景气行业。
• 货币政策宽松：央行保持稳健货币政策，流动性边际宽松，企业债到期收益率下行，但信用利差仍扩张，表明流动性溢价支撑市场。
• 信用风险事件影响减弱：近三个月信用风险事件未对可转债市场造成显著扰动，中小盘股复苏冲抵了信用风险影响。
• 可转债正股成长能力重要：可转债正股的成长能力（营收和净利润增速）对股性估值影响更大，而盈利能力（ROE、营业利润率）影响不明显。

关键信息

可转债市场特征

• 市场复苏：可转债等权指数从2月低点上涨15.2%，显著跑赢万得全A指数。
• 价格结构变化：
  • 小于90和处于90-100的可转债比例分别从17.6%和32.6%降至0.8%和6.6%。
  • 处于100-110和110-120的可转债比例分别从8.8%和8.5%升至39.1%和20.5%。
  • 处于120-130和大于130的可转债比例分别从5%和15.8%升至13.9%和19.1%。
• 平均价格与溢价率：
  • 可转债平均价格从119.4上升至127.8。
  • 平均双低从119上升至127.7。
  • 平均转股溢价率从25%提升至33%。

外资影响

• 外资流入：五月份外资净流入302亿元，2-4月累计净流入369亿元。
• 外资持仓变化：
  • 外资增持排名靠前的行业包括食品饮料、医药生物、化工、银行、电气设备。
  • 电气设备、医药生物、化工等行业成为外资增持的重点方向。

货币政策

• 流动性宽松：央行保持稳健货币政策，灵活精准、合理适度。
• 货币政策措施：
  • 保持流动性合理充裕。
  • 发挥结构性货币政策工具作用。
  • 推动贷款市场报价利率改革。
  • 保持人民币汇率弹性。
  • 健全现代货币政策框架。

信用利差与市场影响

• 信用利差扩张：企业债信用利差仍呈扩张态势，表明流动性溢价支撑市场。
• 信用风险事件：永煤事件后央行宽松政策推动市场反弹，但近期信用风险事件未显著扰动市场。

发行节奏

• 发行缓和：可转债发行进入2021年趋于缓和，打新收益率微弱提升。
• 首日表现：新债首日收盘价下行，纯债溢价率下降，正股期权预期降低。

正股财务情况

• 成长能力影响：可转债正股的成长能力（营收和净利润增速）对股性估值影响显著。
• 财务数据对比：
  • 涨幅靠前的可转债正股营收和净利润同比增长率分别为-4.9%和-1.04%。
  • 跌幅靠前的可转债正股营收和净利润同比增长率分别为-14.08%和-116.47%。

投资建议

双低可转债投资池表现

• 历史表现：2021年2月18日推荐的21只双低可转债投资池，平均涨幅为11.48%，盈利占比达81%。
• 投资池组成：覆盖多个行业，包括农林牧渔、化工、机械设备、医药生物等，重点关注正股财务增长。

当前投资策略

• 双低可转债轮动：基于债性角度，选择价格低、到期收益率高、转股溢价率低的可转债。
• 关注正股成长能力：挑选20只2021年Q1净利润保持高增速的正股相关可转债。
• 行业覆盖：广泛覆盖当前高景气行业，如有色金属、医药生物、轻工、汽车、国防、公用事业等。

风险提示

• 政策风险：需关注政策变化对市场的影响。

行情展望

• 可转债市场上涨延续：在人民币升值和中美无风险收益率下行的背景下，可转债市场上涨行情还将延续。
• 结构性牛市：双低可转债轮动投资机会大于风险，市场整体呈现结构性牛市特征。