20210608-申港证券-双低可转债轮动投资池周度观察_23页_3mb

双低可转债轮动投资池周度观察总结

核心内容概述

本报告为申港证券分析师曲一平与研究助理宋婷于2021年06月08日发布的《双低可转债轮动投资池周度观察》。报告主要分析了2021年6月第一周可转债市场的表现、市场结构变化、发行节奏、正股基本面以及投资策略等方面。

主要观点与关键信息

1. 可转债市场概览

• 上周万得全A（除金融、石油石化）上涨 0.74%，而可转债等权指数下跌 0.2%，反映市场整体回暖，但可转债市场仍处于调整阶段。
• 科创50、中证1000、国证2000 等小盘股表现突出，表明小盘股行情持续回暖。
• 2021年二季度延续核心资产牛市，但高成长的小盘股成为超额收益的重要来源。
• 可转债市场整体呈现复苏迹象，破面值比例 从2月份的 47.8% 下降到 7.4%，显示市场风险偏好有所回升。
• 双低可转债（价格低、溢价率低）成为近期涨幅靠前的可转债，表明市场逐步回归价值投资风向。

2. 市场价格结构

• 可转债价格结构发生显著变化：
  • 小于90的可转债比例从 17.6% 下降到 0.8%
  • 90-100的可转债比例从 32.6% 下降到 6.6%
  • 100-110的可转债比例从 8.8% 上升至 36.9%
  • 110-120的可转债比例从 8.5% 上升至 21.9%
  • 120-130的可转债比例从 5% 上升至 14%
  • 130以上的可转债比例从 15.8% 上升至 20.4%
• 可转债平均价格从 119.4 上升至 127.27，平均双低价格从 119 上升至 157.23，平均转股溢价率从 25% 提升至 29.96%

3. 流动性与债市概览

• 近三个月资金面较为平稳，R001 加权平均利率上升 0.96BP，R007 下降 29.25BP，显示流动性环境总体稳定。
• 债券信用利差 收窄，1年期和5年期不同等级企业债信用利差有所收窄，但1年期与3年期信用利差有所走扩。
• 信用风险事件对可转债市场的影响相对有限，中小盘股复苏 冲抵了信用风险事件的影响。

4. 可转债发行节奏

• 2021年5月份已发行待上市可转债规模低于 100亿元，较4月份大幅下降，显示监管层对发行节奏的控制。
• 5月底新增一级发行启动，待发行转债规模接近 3000亿元，预计未来三个月发行节奏不弱。
• 当前可转债发行流程中，有 12支 发行通过发审会，合计规模 140亿元，还有 2105亿元 处于股东大会和董事会环节。

5. 双低可转债投资池

• 国证2000 中小盘行情继续走牛，可转债市场结构性牛市 仍在延续。
• 投资池选取了20只 2021年Q1净利润高增长 的正股相关可转债，广泛覆盖 有色金属、医药生物、轻工制造、汽车、国防军工、公用事业 等高景气行业。
• 投资池中，双低可转债 具有价格低、到期收益率高、转股溢价率低的优势，具备良好的风险收益比。

可转债正股方面

• 上游原材料 持续涨价，对中游制造企业利润率产生影响，预计大宗终端需求 将维持周期股的高景气度。
• 国常会连续三次点名大宗商品涨价问题 后，黑色大宗商品价格短期下跌，但在120日线附近企稳反弹，显示行业需求依然旺盛。
• 高转股溢价率的高价转债出现下跌，表明市场风险偏好下行，而双低可转债则成为市场关注焦点。

投资策略建议

• 关注双低可转债，因其具备良好的债性估值和股性期权属性，符合当前价值投资风向。
• 随着中小盘股的持续复苏，可转债市场将迎来更多投资机会。
• 风险提示：需关注政策变化对市场的潜在影响，尤其是信用风险事件对可转债的冲击。

行业与板块表现

• 涨幅靠前 的行业包括：化工、采掘、通信、食品饮料。
• 跌幅靠前 的行业包括：家电、非银、计算机、房地产。
• 主力资金净流入 的行业为：化工、食品饮料、电子、有色金属、电气设备。
• 主力资金净流出 的行业为：非银金融、银行、医药生物、国防军工。

附录与图表说明

• 图1：可转债等权指数与万得全A（除金融、石油石化）对比
• 图2：核心指数涨跌幅统计
• 图3：申万一级行业今年以来涨跌幅
• 图4：申万一级行业主力资金净流入情况
• 图5：概念指数资金流入情况
• 图6-9：可转债价格结构变化
• 图10-12：可转债平均价格、溢价率与到期收益率
• 图13-21：银行间质押式回购利率与企业债收益率及信用利差走势
• 图24-36：大宗商品价格走势及运价指数变化

附表信息

• 表1：近一周信用风险事件梳理
• 表2：本周可转债发行上市情况
• 表3：本周可转债发行进展情况
• 表4：2021年第二期双低可转债投资池
• 表5：双低可转债投资池正股近期新闻梳理
• 表6-7：本周可转债涨跌幅前20名与后20名
• 表8：行业评级体系说明

风险提示

• 政策风险 是主要风险之一，需密切关注监管动态与政策变化。
• 市场存在波动，投资者需审慎决策，自行承担投资风险。

总结

本报告指出，2021年二季度可转债市场仍处于结构性牛市阶段，双低可转债 成为市场关注的焦点，且小盘股 表现优于大盘股。同时，上游原材料价格持续上涨，对中游制造企业造成一定压力，但终端需求仍强劲。可转债市场整体呈现复苏迹象，投资者应关注双低可转债的投资机会，同时警惕政策变化带来的风险。