20180905-东吴证券-计算机行业2018年中报综述_两极分化明显_云计算和智能制造领跑行业_14页_1mb

报告摘要

计算机行业中报总结（2018年）

核心内容

2018年上半年，计算机行业整体收入和利润表现分化明显，部分子行业表现突出，行业风险因素也有所显现。

主要观点

收入增长显著，但分化严重：
采用整体法，计算机行业（申万）中报收入同比增长 21.02%，为近两年最快增速。其中，**79%**的公司实现正增长，**40%**的公司收入增速超过 20%。头部公司增速远高于行业平均水平，中位数营收增速为 13.2%，表明行业两极分化加剧。
净利润小幅下滑，但部分公司表现强劲：
行业整体归母净利润同比下降 0.94%，但扣非归母净利润同比增长 0.34%。**64%**的公司归母净利润增速为正，其中 44% 的公司增速超过 20%（包括扭亏为盈）。然而，也有 23% 的公司扣非归母净利润增速低于 -50%，显示行业盈利差异显著。
智能制造与云计算表现亮眼：
在子行业中，智能制造 和 云计算 业绩领跑，分别为收入增速 27.9% 和 37.7%，扣非归母净利润增速分别为 67.8% 和 31.7%。这两个子行业在行业整体表现中占据主导地位。
费用控制良好，但毛利率与资产减值拖累利润：
行业销售费用和管理费用增速分别为 12.3% 和 18.0%，均低于营收增速。研发费用率（中位数）上升至 11.42%，员工薪酬增长。然而，毛利率（中位数）下降 1.36个百分点 至 37.8%，资产减值损失增长超过 40%，导致净利润增速偏低。
商誉与经营性现金流承压：
行业总商誉值为 1005亿元，同比增长 7.35%，但增速明显放缓，且商誉/归母净利润比值上升至 882%。经营性现金流净额（中位数）为 -0.93亿元，较去年同期恶化，显示现金流管理压力增加。

关键信息

行业整体营收增长：
总营收 2468.12亿元，同比增长 21.02%，剔除浪潮信息后增速为 16.8%，显示头部企业对行业增长贡献显著。
应收款与营收同步增长：
总应收款 1647.07亿元，同比增长 21.38%，占营收比例 66.7%，表明行业应收账款管理仍需加强。
风险提示：
- 部分被收购公司 2017年对赌期结束，商誉减值风险仍存；
- 社保新政 对以人力为主的计算机行业可能产生较大影响。

后续投资建议

龙头公司引领估值切换：
受政策利好及风险偏好提升影响，云计算、智能制造等子行业龙头 有望开启估值切换。
重点推荐公司：
- 自主可控：卫士通、太极股份、中国软件、中国长城
- 业绩向好的白马股：用友网络、美亚柏科、卫宁健康、恒生电子、赢时胜、广联达
- 超跌细分龙头：启明星辰、今天国际、汉得信息等