环保行业2018中报总结_板块两极分化_进入价值重估阶段_19页

环保行业2018中报总结

核心内容

2018年上半年，环保行业整体呈现“业绩增速放缓，负债率上升”的趋势。统计数据显示，73家环保上市企业实现营业收入1150.56亿元，同比增长13.25%；实现归母净利润109.22亿元，同比下降9.61%。这是自2014年以来首次出现业绩下滑。

主要观点

• 行业基本面变化：自2017年以来，环保行业基本面发生较大变化，行业整体毛利率基本稳定，但净利率下降，主要受融资困难和PPP清库影响。
• 负债率上升：截至2018年6月底，环保行业整体负债率达到56.1%，其中PPP板块贡献了大量新增负债，如东方园林、国祯环保、博世科等。
• 应收账款增长：行业新增应收账款138.5亿元，至6月底合计规模达1043.3亿元，应收账款/营业收入比值达45.3%，创历史新高。
• 板块分化明显：环保行业出现明显两极分化，固废、再生资源、监测板块表现较好，而大气治理、节能、水务运营和水环境治理板块业绩下滑。

关键信息

业绩增速放缓

• 行业整体收入增长13.25%，净利润下降9.61%。
• 2018年上半年，大气治理板块收入增速为6.03%，为2013年以来最低。
• 水环境治理板块净利润增速为-2.00%，财务费用率上升至4.60%。

资产负债表变化

• 行业整体负债率从2015年的50.6%上升至2018年6月底的56.1%。
• 应收账款增速超过收入增速，反映出行业周转速度下降。

现金流量表情况

• 经营性现金流净额为-39.9亿元，投资性现金流净流出达-324.7亿元，同比增长30%。
• 股权融资额下滑明显，仅25亿元，较2016H1和2017H1分别下降68.5%和66.7%。

板块分析

1. 大气治理

• 收入增速6.03%，净利润增速-0.23%。
• 行业毛利率和净利率基本稳定，但应收账款增速与收入增速持平。
• 清新环境和龙净环保业绩增速高于行业平均。

2. 固废、再生资源、土壤修复

• 收入增速24.83%，净利润增速26.85%，行业景气度较高。
• 伟明环保和瀚蓝环境业绩增速分别达52.21%和59.08%，行业毛利率达40%。
• 再生资源板块收入增速达57.79%，利润增速49.94%，主要受益于格林美新能源电池材料放量。

3. 水务运营与水环境治理

• 水务运营板块收入增长17.37%，净利润下滑6.78%。
• 水环境治理板块收入增速21.83%，净利润增速-2.00%，财务费用率上升是主要因素。
• 博世科和东方园林业绩增速较快，分别为100.40%和42.04%。

4. 监测

• 收入增速25.91%，净利润增速16.52%，行业景气度较高。
• 聚光科技、先河环保、华测监测等公司业绩表现突出。

5. 节能

• 收入下滑7.93%，净利润下滑67.57%，受神雾环保、神雾节能和凯迪生态影响。
• 毛利率和净利率下降，应收账款保持快速增长。

投资建议

• 环保行业进入价值重估阶段，更注重资产质量。
• 建议关注拥有稳定现金流、行业景气向上的固废处理类公司，如上海环境、伟明环保、瀚蓝环境、东江环保。
• 监测行业建议关注聚光科技。

风险提示

• 外延并购业绩不达预期风险。
• 大股东股权质押比例过高带来的流动性风险。
• PPP项目建设进度低于预期风险。

量化投资评级标准

• 行业评级：

  • 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；
  • 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；
  • 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。

• 公司投资评级：

  • 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；
  • 增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；
  • 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；
  • 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。

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