滑雪篇_增长热潮下的两极分化

滑雪产业专题报告总结

核心内容概述

滑雪产业在中国正处于高速发展期，具备高增速和大发展空间。2015年滑雪人次达到1250万人，复合增长率持续在两位数以上。目前滑雪运动渗透率仅为1.35%，远低于欧美国家的5%以上。滑雪场数量近五年复合增速达17%，预计2022年滑雪场数量将超过1100家。滑雪产业的发展不仅依赖于雪场数量的扩张，更需要对滑雪场资源的控制和产业链的延伸。

主要观点

1. 滑雪产业增长态势良好

   • 滑雪人次从2011-2015年年复合增长率始终在15%以上，2015年达到1250万人次。
   • 滑雪场数量快速增加，2015年达568家，预计2022年将突破1100家。
   • 产业未来仍有巨大的发展潜力，尤其在滑雪场资源获取和运营方面。

2. 国内滑雪场建设现状

   • 80%的滑雪场为小型，垂直落差小于100米，雪道面积低于5公顷。
   • 以旅游体验型为主，功能单一，服务产品缺乏。
   • 仅有少数滑雪场具备较高的雪道面积和垂直落差，如万科松花湖（100公顷）和万达长白山（96公顷）。

3. 滑雪场运营现状

   • 低端雪场盈利困难，而高端滑雪度假村则具备明显竞争优势。
   • 2015年滑雪场运营核心市场规模为55亿元，预计2022年将增长至173亿元。
   • 由于雪具租用比例较高，滑雪场盈利模式受限，未来将向更丰富的滑雪体验和多元化经营转型。

4. 滑雪市场趋势与挑战

   • 滑雪市场呈现出“体验型”向“综合型”发展的趋势。
   • 由于滑雪场运营模式单一、缺乏专业人才，滑雪场盈利受季节限制明显。
   • 滑雪场需探索四季运营模式，提升非雪季的收入来源。

5. 滑雪行业投资策略

   • 投资关注三类优质标的：具备滑雪场资源控制能力的公司、滑雪设备器材供应商、以及“互联网+滑雪”企业。
   • 推荐关注中弘股份、卡宾滑雪、星奥股份等公司。

6. Vail Resorts经验借鉴

   • Vail Resorts是北美最具经验的滑雪度假村经营商之一，拥有11家滑雪度假村和1家避暑圣地。
   • 公司通过雪场建造和收购扩大版图，建立了四大竞争优势：规模化布局、多元化业务、大流量客源、知名品牌。
   • 公司采用“四季业务运营+季票模式”实现稳定盈利，其季票收入占比达40%，带动游客数量增长70%。

7. 上市公司布局冰雪产业

   • 多家A股上市公司开始布局滑雪产业，如万科、中弘股份、探路者、长白山、众信旅游、华录百纳、东方明珠、碧水源、金达威、莱茵体育等。
   • 通过跨界合作、投资滑雪场、打造冰雪品牌、提供专业服务等方式参与滑雪产业链。

关键信息

滑雪场分类

• 旅游体验型：占75%，主要吸引一次性体验游客，设施简单，停留时间短。
• 城郊学习型：占22%，服务于本地居民，提供初级至高级雪道。
• 目的地度假型：占3%，功能齐全，配套设施完善，吸引过夜游客。

滑雪场运营问题

• 数量增长快，但模式单一：滑雪场数量急剧增长，但多数仍以初级滑雪为主，缺乏多元化经营。
• 盈利受季节限制：低端滑雪场因缺乏配套服务和夏季项目，难以实现全年盈利。
• 人才短缺：滑雪专业技术人员和管理人员不足，影响滑雪体验的转化率。

滑雪产业链

• 上游：滑雪场设计、建造、设备供应。
• 中游：滑雪场运营、滑雪人次、雪票与雪具租赁。
• 下游：滑雪赛事、培训、旅游、社交、App等衍生服务。

四季运营

• 国外滑雪场已形成成熟的四季运营模式，包括山地度假、汽车营地、室内项目等。
• 国内滑雪场正逐步探索四季运营，提升非雪季收入，但仍面临项目吸引力不足、游客参与度低等问题。

Vail Resorts财务表现

• 2017年Q3营业收入7.94亿美元，净利润1.81亿美元，同比增速分别为23%和17%。
• 近四年营收和净利润复合增速分别为13%和58%。
• 总资产及净资产分别达40亿美元和16亿美元。

上市公司冰雪布局

• 地产类：万科、中弘股份等通过滑雪度假村项目增强地产板块协同效应。
• 传媒娱乐类：华录百纳、华策影视等打造冰雪赛事与文化IP。
• 户外用品类：探路者拓展冰雪用品市场，建设滑雪场。
• 体育服务类：金达威、莱茵体育等通过赛事运营和培训体系建设推动滑雪产业发展。

风险因素

• 滑雪产业具有明显的季节性，盈利受天气和季节影响较大。
• 滑雪场运营成本高，投资回报周期长。
• 市场竞争加剧，小型滑雪场面临整合风险。
• 人才短缺限制滑雪产业的进一步发展。

图表目录

• 图1：中国滑雪产业发展路径
• 图2：中国滑雪人次（万人）
• 图3：中国与主要发达国家滑雪运动渗透率
• 图4：全国滑雪场数量统计
• 图5：历届冬奥会各城市投资规模（亿美元）
• 图6：中国核心户外市场规模（亿元）
• 图7：人均GDP水平与户外运动的类型
• 图8：2016年我国户外运动用户年龄分布
• 图9：2016年中国滑雪人群动因分析
• 图10：滑雪产业链
• 图11：全国滑雪场数量统计
• 图12：2015中国滑雪场区域分布比例
• 图13：2012-2015年各地区雪场数量变化
• 图14：2016年国内滑雪场按垂直落差统计占比
• 图15：2016年国内滑雪场数量按滑雪人次统计占比
• 图16：万龙滑雪场全景图
• 图17：国外滑雪场传统雪季经营项目
• 图18：国外滑雪场非雪季经营项目
• 图19：万科松花湖滑雪场
• 图20：万科松花湖度假酒店
• 图21：长白山“天池雪”自然滑雪场
• 图22：VailResorts雪场建立发展历程
• 图23：Vail Mountain
• 图24：Park City
• 图25：VailResorts营业收入及净利润（单位：百万美元）
• 图26：VailResorts销售毛利率及净利率
• 图27：VailResorts经营净现金流（单位：百万美元）
• 图28：VailResorts总资产及净资产（单位：百万美元）
• 图29：2015年公司业务收入占比
• 图30：2015年公司度假村业务收入构成
• 图31：Vail Resorts的住宿房间
• 图32：Vail Resorts股价变动（美元）
• 图33：美国滑雪人次

表格目录

• 表1：各省(市)冰雪运动发展规划
• 表2：2015全国滑雪人次按目的地分布统计
• 表3：2016年国内滑雪场按核心目标客群分类
• 表4：2016年国内垂直落差超过300米的雪场统计（单位：米）
• 表5：国内滑雪场数量按雪道面积统计（单位：公顷）
• 表6：2015-2016年雪季国内部分滑雪场的滑雪价格统计（元）
• 表7：滑雪场核心市场规模预测
• 表8：公司三大户外品牌
• 表9：公司户外产品品类
• 表10：北京体育文化近期冰雪乐园项目情况
• 表11：部分上市公司冰雪行业布局动态
• 表12：Vail Resorts运营度假中心及避暑胜地
• 表13：2015/2016公司滑雪季季票情况
• 表14：2016年公司拥有与管理的部分酒店
• 表15：Vail Resorts的收购历程
• 表16：北美滑雪产业的三个阶段
• 表17：卡宾滑雪核心财务指标
• 表18：建华中兴核心财务指标
• 表19：星奥股份核心财务指标
• 表20：梅珑体育核心财务指标
• 表21：泰山体育核心财务指标