计算机行业2018年中报综述：两极分化明显，云计算和智能制造领跑行业-20180905-东吴证券-14页-1mb

2018年计算机行业中报总结

核心内容

2018年上半年，计算机行业整体营收实现快速增长，但行业分化明显。中报数据显示，申万计算机行业收入同比增长 21.02%，主要为内生增长，增速为近两年最快。其中，79%的公司实现正增长，40%的公司收入增速超过 20%。然而，归母净利润同比下降 0.94%，扣非归母净利润同比增长 0.34%，表明行业整体盈利能力有所下滑。

主要观点

• 收入增长分化显著：头部企业增长远高于行业平均水平，营收增速中位数仅为 13.2%，低于行业整体增速。
• 智能制造和云计算表现突出：这两个子行业在营收和扣非归母净利润增速上均领跑行业，分别为 37.7% 和 27.9%（营收）；扣非归母净利润增速分别为 67.8% 和 31.7%（扣非归母净利润）。
• 费用管控良好，但毛利率下降和资产减值拖累净利润：销售费用和管理费用增速分别为 12.3% 和 18.0%，均低于营收增速。但毛利率（中位数）下降 1.36pct 至 37.8%，资产减值损失增长超过 40%，导致净利润增长缓慢。
• 商誉增速放缓，经营性现金流恶化：总商誉值同比增长 7.35%，但商誉/归母净利润比值上升至 882%。经营性现金流净额（中位数）为 -0.93亿元，较去年同期恶化。

关键信息

营收与利润表现

• 总营收：2468.12亿元，同比增长 21.02%。
• 归母净利润：117.34亿元，同比下降 0.94%。
• 扣非归母净利润：84.33亿元，同比增长 0.34%。
• 收入增速超过 20% 的公司占比 40%，归母净利润增速为正的公司占比 64%，扣非归母净利润增速超过 20% 的公司占比 44%。

费用与现金流

• 销售费用：170.78亿元，同比增长 12.30%，销售费用率（中位数）为 8.46%。
• 管理费用：308.93亿元，同比增长 18.03%，管理费用率（中位数）为 20.63%。
• 研发费用：189.4亿元，同比增长 20.8%，研发费用率（中位数）为 11.42%。
• 员工薪酬：436亿元，同比增长 15.1%。
• 应收账款：1647.07亿元，同比增长 21.38%，占营收比例为 66.7%。
• 经营性现金流净额（中位数）：-0.93亿元，较去年同期恶化。

子行业表现

• 营收增速前五：云计算（37.7%）、智能制造（27.9%）、信息安全（19.0%）、金融科技（18.5%）、医疗信息（15.0%）。
• 扣非归母净利润增速前五：智能制造（67.8%）、云计算（31.7%）、医疗信息（21.3%）、金融科技（18.2%）、信息安全（-17.6%）。

后续观点

• 龙头公司引领估值切换：受政策驱动，自主可控板块有望反弹，云计算等领域的龙头公司具备估值切换潜力。
• 重点推荐公司：
  • 白马股：用友网络、美亚柏科、卫宁健康、恒生电子、赢时胜、广联达。
  • 超跌股：启明星辰、今天国际、汉得信息等长期价值凸显的细分龙头。
• 自主可控首推四大央企：卫士通、太极股份、中国软件、中国长城。

风险提示

• 部分被收购公司在2017年对赌期结束，商誉减值风险依然存在。
• 社保新政可能对以人力为主的计算机行业造成较大影响。

图表摘要

• 图1：2014-2018H1总营收及增速
• 图2：2018H1收入增速分布区间
• 图3：2014-2018H1总归母净利润及增速
• 图4：2018H1归母净利润增速分布区间
• 图5：2014-2018H1总扣非归母净利润及增速
• 图6：2018H1扣非归母净利润增速分布区间
• 图7：2014-2018H1总销售费用及增速
• 图8：2014-2018H1销售费用率（中位数）
• 图9：2014-2018H1总管理费用及增速
• 图10：2014-2018H1管理费用率（中位数）
• 图11：2014-2018H1总研发费用及增速
• 图12：2014-2018H1研发费用率（中位数）
• 图13：2014-2018H1总员工薪酬及增速
• 图14：2014-2018H1员工薪酬（中位数）
• 图15：2014-2018H1毛利率（中位数）
• 图16：2014-2018H1净利率（中位数）
• 图17：2014-2018H1总应收账款及增速
• 图18：2014-2018H1总应收账款占总营收比例
• 图19：2014-2018H1总预收账款及增速
• 图20：2014H1-2018H1总预收账款占总营收比例
• 图21：2014H1-2018H1总商誉值及增速
• 图22：2014H1-2018H1总商誉值占总归母净利润比例
• 图23：2014-2018H1经营性现金流净额（中位数）
• 图24：2018H1子行业营收增速
• 图25：2018H1子行业扣非归母净利润增速