【债券深度报告】2022年可转债年度策略报告：“局促”环境下的应对-20211227-华创证券-27页_1mb

债券深度报告：2022年可转债年度策略

核心内容概述

2021年可转债市场表现强劲，低价转债崛起，正股主题和估值共振推动转债指数跑赢上证综指。市场整体呈现高估值、高价格特征，转股溢价率处于历史高位。基金和年金成为需求增长的主要力量，自然人参与度上升，推动市场活跃。2022年市场面临“局促”环境，转股溢价率高位运行，估值压缩风险较低，需分类应对。

主要观点

• 市场表现：2021年中证转债指数涨幅达16.93%，跑赢上证综指。低价转债修复行情显著，部分转债价格突破115元以下，形成“刮刮乐”模式。
• 供需变化：一级市场发行支数下降，但金额不弱，主要由大盘转债支撑。基金和年金是需求增长的主力，自然人参与度提升。
• 条款博弈：下修次数增多，但多数转债选择不提前赎回，对高溢价率形成支撑。2021年转债下修胜率较高，但部分转债在下修公告前已大幅上涨。
• 估值分析：2021年转股溢价率处于2017年以来的95%分位数，10年期国债收益率在2.8%左右，对应溢价率约28%。2022年流动性合理充裕，纯债利率易下难上，估值压缩风险不高。
• 分类应对策略：
  • 第一类：关注景气行业，包括困境反转（如中游制造、汽车零部件、消费、生猪养殖）和高景气延续（如绿电、新能源汽车、专精特新）。
  • 第二类：关注稳增长下的银行板块和基建类转债。
  • 第三类：关注低价转债，尤其是正股波动率较高且具备一定主题的转债，以及医药行业低价转债，可能有下修机会。

关键信息

2021年可转债市场变化

• 行情：正股主题和估值共振带动转债市场强势，低价转债修复显著。
• 供需：供给由大盘转债支撑，需求主要来自基金和年金。
• 条款：下修频次增加，不提前赎回案例增多，对市场情绪有支撑作用。

2022年市场展望

• 估值：短期难以大幅压缩，转股溢价率维持高位。
• 行业配置：
  • 高景气行业：绿电、新能源汽车、专精特新。
  • 困境反转行业：中游制造、汽车零部件、消费、生猪养殖。
  • 稳增长行业：银行、基建。
• 低价转债：关注正股波动率高、具备主题的低价转债，尤其是医药行业。

风险提示

• 经济增长不及预期
• 新能源行业政策不及预期
• 汽车行业销量不及预期
• 信用突发事件冲击

投资建议

• 关注景气行业如新能源汽车、光伏风电、专精特新“小巨人”。
• 关注低估值行业如银行、基建，把握稳增长机会。
• 关注低价转债，尤其是具备主题和正股波动率的个券。
• 重视转股溢价率和赎回条款对市场走势的影响。

图表说明

• 图表1：中证转债指数跑赢上证综指
• 图表2：转债市场价格中枢抬升
• 图表3：收盘价格分位数走势
• 图表4：申万一级行业指数月度涨跌幅热力图
• 图表5：转债分行业算术平均价格走势
• 图表6：转债收盘价和转换平价余额加权平均
• 图表7：转股溢价率余额加权平均值
• 图表8：大盘转债撑起年度发行金额
• 图表9：2021年上半年发行多于下半年
• 图表10：上市新券定位高
• 图表11：2021年下半年退市金额较少
• 图表12：基金持有上交所可转债市值及占比提升
• 图表13：基金持有深交所可转债市值及占比提升
• 图表14：长线资金持有上交所可转债市值占比下降
• 图表15：长线资金持有深交所可转债市值占比回升
• 图表16：自然人持有市值波动较大
• 图表17：成交金额主要由自然人贡献
• 图表18：2021年下修次数最高
• 图表19：董事会下修议案公告后一交易日转债涨幅
• 图表20：下修案例时间分布
• 图表21：2021Q1可转债收盘价破面占比较高
• 图表22：2021年不提前赎回公告主要集中于下半年
• 图表23：不提前赎回公告与提前赎回公告对比
• 图表24：转债赎回时前正股涨幅大于转债价格涨幅
• 图表25：赎回公告前后转股溢价率压缩
• 图表26：存续转债行业分布
• 图表27：转债存续板块分布
• 图表28：2021年上市个券热门品种
• 图表29：公募基金可转债仓位回升
• 图表30：一级债基和二级债基仓位在12%至15%之间
• 图表31：转股溢价率处于高位
• 图表32：平价90-100区间的溢价率与国债到期收益率
• 图表33：不同平价转债组合转股溢价率
• 图表34：不同评级转债组合转股溢价率
• 图表35：南华工业品指数冲高回落
• 图表36：上游周期品2021价格涨跌幅走势
• 图表37：汽车零部件行业标的
• 图表38：汽车销量及同比
• 图表39：生猪价格或处于底部周期
• 图表40：生猪养殖转债
• 图表41：十四五期间光伏年均新增装机量
• 图表42：2020-30年海上风电新增装机容量走势
• 图表43：风电光伏产业链转债
• 图表44：新能源汽车销量持续提升
• 图表45：新能源汽车渗透率不断提升
• 图表46：新能源汽车产业链转债
• 图表47：专精特新“小巨人”转债梳理
• 图表48：银行转债梳理
• 图表49：核心存续个券关注
• 图表50：可转债预案按月度公告
• 图表51：2021年可转债预案仍不弱
• 图表52：新能源汽车产业链可转债预案
• 图表53：新能源板块可转债预案
• 图表54：半导体板块可转债预案