可转债2022年策略报告：高估值之下把握“低”位机会-20211230-招商证券-24页_1mb

高估值之下把握“低”位机会——可转债2022年策略报告总结

核心内容

本报告对2021年可转债市场进行了全面回顾，并展望了2022年的市场走势与投资策略。报告指出，2021年转债市场呈现“平价&估值双击”行情，整体表现优于主要股指，估值水平达到历史高位，供需关系持续紧张，策略上建议把握“低”位机会。

主要观点

一、行情回顾：平价&估值“双击”之年

• 2021年转债市场在小盘成长与小盘价值的带动下表现突出，全年涨幅达18.09%。
• 转债市场具有明显的中小盘特征，正股市值1000以下的转债占比达65%，高于全部A股的52%。
• 转债指数与中证1000指数走势高度一致，成为债基的“胜负手”，多数转债基金表现优于纯债基金。
• 2021年各板块转债均实现正收益，新能源、上游资源品等板块涨幅显著，而低评级转债表现更优。

二、估值：从修复到主动抬升再到历史新高

• 2021年转债估值经历三个阶段：上半年估值修复，7-9月第一波提升，10月之后第二波抬升。
• 估值中枢从年初的10%提升至25%，创18年以来的历史新高。
• “不赎回”现象常态化导致高价转债数量增加，转股溢价率和纯债溢价率均处于历史高位。
• 当前估值处于极端位置，若股市或债市出现变化，估值压缩的可能性较大。

三、供需：供不应求现象短期难以缓解

• 2021年转债发行规模达2780亿元，虽略低于2020年，但与去年基本持平。
• 新发转债数量显著下降，主要受“再融资新规”影响。
• 供给节奏受发行与上市时间差、减持新规影响，实际供给量有所平滑。
• 需求方面，机构投资者（尤其是基金与年金）对转债的持有量大幅增加，个人投资者增持放缓。

四、股市研判：抓住稳增长与顺科技双主线

• 2021年A股市场风格分化明显，中小盘指数跑赢大盘。
• 企业盈利增速下行，流动性保持中性偏宽松。
• 明年经济增速下行背景下，稳增长与顺科技将成为市场主线。
• 稳增长涉及新基建、地产、促消费等板块，顺科技涉及新能源、智能驾驶、卫星互联网等。

五、转债策略：把握一切“低”位机会

• 短期建议转向防守，待估值压缩后再行大范围参与。
• 个券选择上，关注“低估值”标的，包括：
  • 新券上市带来的低位窗口性机会；
  • 存量临近到期的老券，根据转股意愿进行低位埋伏；
  • 正股有估值性价比、转债低价或低溢价率的标的。
• 具体推荐标的包括：
  • 高景气延续下的新能源车相关（嘉元、万顺转2、盛虹、赛伍、江丰、富瀚等）；
  • 新基建相关（润建、白电、绿电相关福能等）；
  • 地产与基建相关（蒙娜、旗滨、万青等）；
  • 促消费板块（太平、洽洽等）；
  • 流动性驱动板块（券商、军工相关的东财转3、楚江等）；
  • 银行标的（苏银、杭银及待上市的兴业等）。

关键信息

• 2021年转债价格中位数达到127元，纯债溢价率高达45%。
• 银行理财子公司产品发行增长，带来“固收+”需求，推动转债市场上涨。
• 个人投资者对转债的增持已显著放缓，未来可能面临减持。
• 明年转债供给预计在1000-1500亿元之间，需求继续增长，供不应求或将继续存在。
• 风险提示包括股市下行、流动性收紧、理财子资金入市放缓。

风险提示

1. 股市下行可能对转债估值产生负面影响。
2. 流动性收紧可能压缩转债估值。
3. 理财子资金入市放缓可能引发供需反转，导致估值压缩。

分析师信息

• 尹睿哲：招商证券首席债券分析师，中国人民大学金融学博士，IMI国际货币研究所研究员。
• 李玲：招商证券债券分析师，复旦大学金融硕士。

附录

• 图表目录：包含转债与股指表现、估值变化、发行与赎回情况等。
• 分析师承诺：报告内容反映分析师观点，无利益冲突。
• 招商证券债券信用评分符号：用于评估转债的信用风险。