20220130-国金证券-1月PMI点评_总量平淡_结构分化_4页_531kb

1月PMI总结

核心内容

1月PMI数据显示，整体经济运行保持平稳，但结构性分化明显。制造业PMI指数为50.1%，较上月回落0.2个百分点，但降幅低于历史均值，属于季节性回落，无需过度解读。非制造业PMI指数为51.1%，较上月回落1.6个百分点，降幅较2021年同期有所收窄。

主要观点

制造业PMI季节性回落

• 制造业PMI回落符合季节性规律，主要受生产和新订单季节性下降影响。
• 生产指数为50.9%，较上月回落0.5个百分点，但降幅低于历史均值。
• 下游行业如食品饮料、文体娱等与春节消费相关的行业生产指数高于52%，显示假期消费带动生产增长。
• 上游行业如黑色冶炼、有色冶炼、石油加工等PMI指数环比回升，采购力度加大，原材料库存指数进入扩张区间。
• 新订单指数为49.3%，较上月回落0.4个百分点，与历史均值相当；新出口订单指数为48.4%，较上月回升0.3个百分点，表现优于历史同期。

小型企业和服务业景气回落

• 小型企业PMI回落至46%，创2020年3月以来新低，生产、新订单、新出口订单、生产经营活动预期等指标均下滑。
• 服务业PMI回落1.7个百分点，主因线下活动相关的交运、住宿等行业景气度下降，但整体好于去年同期，疫情反复的影响或趋于减弱。
• 1月春运旅客发送量达3.3亿人次，较2021年增长近50%，显示线下活动恢复态势。

建筑业新订单回升，稳增长“三步走”进行时

• 建筑业PMI为55.4%，较上月回落0.9个百分点，但降幅低于历史均值。
• 新订单和业务活动预期指数分别回升3.3和4.5个百分点，或与稳增长政策加码、基建项目增多有关。
• 重申“稳增长三步走”观点：
  1. 第一步：货币宽松加码，降准降息落地，地方债提前下达、加快发行，带动政府融资增多。
  2. 第二步：以重大项目为代表的基建、产业等项目加快开工，带动实体需求改善，预计2季度边际改善最为明显。
  3. 第三步：实体需求走出收缩“负循环”，经济预期修复，GDP增速回归5-5.5%的合理区间。

关键信息

• 制造业PMI：50.1%，季节性回落，上游行业景气改善。
• 非制造业PMI：51.1%，服务业回落但好于去年同期，建筑业新订单回升。
• 企业规模分化：大型企业PMI回升，中型和小型企业PMI回落。
• 出口订单：新出口订单指数回升，显示外部需求有所改善。
• 稳增长政策：预计经济底部将出现在1季度前后，政策效果逐步显现。
• 风险提示：
  • 政策效果不及预期，如债务压制、项目质量等影响稳增长需求释放。
  • 疫情反复抑制项目开工和线下消费，对经济形成压力。
  • 海外疫情反复压制全球经济活动，尤其是新兴经济体，出口替代衰减缓慢。

图表说明

• 图表1至图表10提供了PMI各项指标的详细数据及趋势分析，支持上述结论。

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