20230306-德邦证券-固定收益专题_3月流动性和存单利率展望_22页_2mb

报告摘要

固定收益专题总结

核心内容

本报告围绕3月流动性及同业存单利率的展望展开，分析了货币政策、资金供需、同业存单利率走势及信贷与存单之间的关系，同时对市场风险进行了提示。

主要观点

货币政策：经济复苏方向明确但力度不确定，央行维持相对宽松的流动性以支持经济持续复苏。通胀可控，不构成对货币政策的明显约束。预计3月DR007将围绕2%波动，但银行体系仍面临长钱短缺问题。
3月流动性展望：3月流动性预计有1.02万亿元的冗余，但公开市场操作到期量较大，流动性缺口可能达到8674.39亿元，取决于央行的OMO和MLF续作力度。
同业存单利率走势：由于存单到期规模扩大及信贷“开门红”，银行对冲压力较大，存单利率存在上行空间。3月预计供强于需，存单利率可能继续上行。
信贷与存单关系：信贷规模与同业存单净融资呈正相关，3月信贷预期较好，可能推动存单净融资创新高，从而进一步推高存单利率。

关键信息

1. 3月货币政策展望

经济复苏方向确定，但力度仍有待观察。
央行需维持宽松流动性以支持经济持续复苏。
3月MLF到期2000亿元，降准可能性较小，4月、5月可能性较高，但幅度预计为25BP。
再贷款再贴现补充长钱能力有限，预计净投放量不超过2022年，可能在5000亿-10000亿之间。
信贷预期较好，但可持续性有待观察，货币政策仍将维持宽松以稳定金融体系。

2. 3月狭义流动性展望

2.1 资金供给

外汇占款：预计环比减少6.43亿元。
对其他存款性公司债权：预计增加2000亿元。
货币发行：预计环比减少4093.04亿元。
法定存款准备金：预计增加3234.40亿元。
广义财政支出：预计约31744.33亿元。

综合资金供给：3.46万亿元。

2.2 资金需求

国债净融资：预计-2777.3亿元。
地方债净融资：预计8015.57亿元。
广义财政收入：预计19162.67亿元。

综合资金需求：2.44万亿元。

3. 同业存单利率走势分析

供需情况：存单发行量主要用于对冲到期量和信贷“开门红”，预计3月存单净融资规模创新高，利率存在上行压力。
定价逻辑：存单利率高于R007（1M）40BP，低于历史均值45BP，位于40%与60%分位数之间。
利率走廊：央行引导市场利率围绕政策利率回归，3月R007下行空间有限，存单利率亦难以明显下行。
信贷影响：信贷规模与存单净融资呈正相关，3月信贷预期较好，将进一步推高存单利率。

4. 同业存单发行情况

1月：存单净融资为-534.4亿元，主要由于存单到期规模较大。
2月：存单净融资为1822.5亿元，为支撑信贷“开门红”。
3月：预计存单发行量较高，尤其是9M和1Y期限，以对冲到期量。

5. 风险提示

疫情反复超预期
汇率波动超预期
信贷投放超预期

图表与数据

图1：R001/DR001与R007/DR007（1/28-2/07）
图2：同业存单净融资（1/28-2/07）
图3：公开市场操作净投放量（1/28-2/07）
图4：同业存单AAA到期收益率（1/28-2/07）
图5：美元兑人民币与美元指数（1/28-2/07）
图6：中债国债到期收益率（1/28-2/07）
图7：R001/DR001与R007/DR007（2/8-2/26）
图8：同业存单净融资（2/8-2/26）
图9：公开市场操作净投放量（2/8-2/26）
图10：同业存单AAA到期收益率（2/8-2/26）
图11：美元兑人民币与美元指数（2/8-2/26）
图12：中债国债到期收益率（2/8-2/26）
图13：同业存单基金、货币市场基金发行量与同业存单净融资额对比
图14：同业存单基金发行量
图15：货币市场基金发行量
图16：同业存单净融资额
图17：同业存单总偿还量
图18：同业存单净发行分银行类型统计
图19：同业存单净发行分期限统计
图20：2015年以来的货币政策时期划分
图21：1Y国有存单利率与政策及资金利率的利差表现
图22：1年期同业存单与DR007
图23：1年期同业存单与R007
图24：新增信贷与同业存单净融资
图25：利率走廊
图26-31：2020-2022年不同月份同业存单到期收益率

表格数据

表1：1月28日至2月7日有关货币政策的表述
表2：1月28日至2月7日有关房地产政策的表述
表3：2月8日至2月26日有关货币政策的表述
表4：2月8日至2月26日有关房地产政策的表述
表5：3月公开市场操作到期情况
表6：3月资金供给预测
表7：3月资金需求预测
表8：3月央行公开市场操作到期时间表
表9：测算稳健合理的R007水平
表10：新增信贷与同业存单净融资数据统计

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