> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 债券市场专题研究总结 ## 核心内容概述 本报告围绕债券市场杠杆率的测算方法、当前杠杆率水平、狭义流动性状况及政府债和同业存单的发行与存量情况展开分析，旨在评估当前市场风险与流动性状况。 --- ## 一、债券市场杠杆率测算方法 ### 1.1 杠杆率定义 银行间债券市场的杠杆率等于“债券托管余额 / (债券托管余额 - 银行间待购回债券余额)”。 ### 1.2 数据来源 - **债券托管余额**：由中债登和上清所每月中旬披露，提供的是月末最后一天的时点数据。 - **待购回债券余额**：通过交易中心获取，提供日度数据。 ### 1.3 计算方法与注意事项 - **月内杠杆率**为估算值，基于“线性均衡增长”假设，利用临近两个月的托管数据进行插值计算。 - **月内数据**需注意，由于托管数据为时点值，因此估算可能存在误差。 - **投资者类型口径差异**：托管机构与交易中心的投资者分类不一致，需进行调整以准确测算特定类型投资者的杠杆率。 --- ## 二、当前债券市场杠杆率水平 ### 2.1 杠杆率数值 - 5月22日，银行间全市场杠杆率为 **106%**，非法人产品杠杆率为 **110%**。 - 这些数值分别处于2020年以来 **0.12%** 和 **0.45%** 的分位数，表明当前杠杆率处于较低水平。 ### 2.2 待购回债券余额 - 5月22日，银行间待购回债券余额为 **10.67万亿元**，处于2020年以来 **65%** 的分位数。 ### 2.3 风险评估 - 当前杠杆率整体较低，不必过分担心机构加杠杆导致的回调风险。 - 交易具备“反身性”，但目前市场流动性状况较为宽松。 --- ## 三、狭义流动性分析 ### 3.1 央行操作 - **短期流动性**：央行通过逆回购操作削峰填谷，保持市场流动性稳定。 - **中长期流动性**：5月份MLF改为净投放 **1000亿元**，以支持市场。 ### 3.2 机构融入融出情况 - **资金供给**：大型银行净融出处于较高位置，中小型银行净融出也有所增长。 - **资金需求**：各类机构质押式待购回债券余额增加，但相对杠杆率仍较低。 ### 3.3 回购市场成交情况 - **DR001** 明显抬升，但整体市场资金情绪仍较为宽松。 - **回购成交量** 多数时间保持在 **90%以上**，R001成交占比较高。 ### 3.4 利率互换 - 利率互换成本小幅波动，整体维持低位。 - **CD与IRS利差** 保持低位，表明市场利率预期较为稳定。 --- ## 四、政府债发行与期限结构 ### 4.1 政府债净缴款 - **下周政府债净缴款** 明显增多，预计未来一周净缴款合计为 **6252亿元**。 ### 4.2 期限结构 - **国债**：截至2026年5月22日，10年以上的超长债发行额占比 **8.30%**。 - **地方债**：截至2026年5月22日，5-10年期地方债占比 **43.97%**，10年以上占比 **47.81%**。 --- ## 五、同业存单情况 ### 5.1 绝对收益率 - **SHIBOR收益率**：隔夜、1周、1月、3月、6月、9月、1年期均保持稳定，小幅波动。 - **AAA同业存单收益率**：1M、3M、6M、9M、1Y期收益率均处于低位，显示市场对短期存单的需求较高。 ### 5.2 发行与存量情况 - **发行结构**：国有大型商业银行发行量最大，占 **15%**；农村商业银行占比最高，为 **46%**。 - **存量结构**：国有大型商业银行存量最大，占 **33%**；城市商业银行占比为 **32%**，股份制商业银行为 **28%**。 --- ## 六、风险提示 - **央行加速回笼中期流动性**：可能导致市场流动性紧张。 - **美元指数快速上涨**：可能影响人民币汇率，进而影响市场流动性。 - **狭义流动性向广义流动性加速传导**：可能引发市场波动。