20260524-浙商证券-流动性与同业存单跟踪_如何测算债券市场杠杆率_12页_1mb

债券市场专题研究总结

核心内容概述

本报告围绕债券市场杠杆率的测算方法、当前杠杆率水平、狭义流动性状况及政府债和同业存单的发行与存量情况展开分析，旨在评估当前市场风险与流动性状况。

一、债券市场杠杆率测算方法

1.1 杠杆率定义

银行间债券市场的杠杆率等于“债券托管余额 / (债券托管余额 - 银行间待购回债券余额)”。

1.2 数据来源

• 债券托管余额：由中债登和上清所每月中旬披露，提供的是月末最后一天的时点数据。
• 待购回债券余额：通过交易中心获取，提供日度数据。

1.3 计算方法与注意事项

• 月内杠杆率为估算值，基于“线性均衡增长”假设，利用临近两个月的托管数据进行插值计算。
• 月内数据需注意，由于托管数据为时点值，因此估算可能存在误差。
• 投资者类型口径差异：托管机构与交易中心的投资者分类不一致，需进行调整以准确测算特定类型投资者的杠杆率。

二、当前债券市场杠杆率水平

2.1 杠杆率数值

• 5月22日，银行间全市场杠杆率为 106%，非法人产品杠杆率为 110%。
• 这些数值分别处于2020年以来 0.12% 和 0.45% 的分位数，表明当前杠杆率处于较低水平。

2.2 待购回债券余额

• 5月22日，银行间待购回债券余额为 10.67万亿元，处于2020年以来 65% 的分位数。

2.3 风险评估

• 当前杠杆率整体较低，不必过分担心机构加杠杆导致的回调风险。
• 交易具备“反身性”，但目前市场流动性状况较为宽松。

三、狭义流动性分析

3.1 央行操作

• 短期流动性：央行通过逆回购操作削峰填谷，保持市场流动性稳定。
• 中长期流动性：5月份MLF改为净投放 1000亿元，以支持市场。

3.2 机构融入融出情况

• 资金供给：大型银行净融出处于较高位置，中小型银行净融出也有所增长。
• 资金需求：各类机构质押式待购回债券余额增加，但相对杠杆率仍较低。

3.3 回购市场成交情况

• DR001 明显抬升，但整体市场资金情绪仍较为宽松。
• 回购成交量 多数时间保持在 90%以上，R001成交占比较高。

3.4 利率互换

• 利率互换成本小幅波动，整体维持低位。
• CD与IRS利差 保持低位，表明市场利率预期较为稳定。

四、政府债发行与期限结构

4.1 政府债净缴款

• 下周政府债净缴款 明显增多，预计未来一周净缴款合计为 6252亿元。

4.2 期限结构

• 国债：截至2026年5月22日，10年以上的超长债发行额占比 8.30%。
• 地方债：截至2026年5月22日，5-10年期地方债占比 43.97%，10年以上占比 47.81%。

五、同业存单情况

5.1 绝对收益率

• SHIBOR收益率：隔夜、1周、1月、3月、6月、9月、1年期均保持稳定，小幅波动。
• AAA同业存单收益率：1M、3M、6M、9M、1Y期收益率均处于低位，显示市场对短期存单的需求较高。

5.2 发行与存量情况

• 发行结构：国有大型商业银行发行量最大，占 15%；农村商业银行占比最高，为 46%。
• 存量结构：国有大型商业银行存量最大，占 33%；城市商业银行占比为 32%，股份制商业银行为 28%。

六、风险提示

• 央行加速回笼中期流动性：可能导致市场流动性紧张。
• 美元指数快速上涨：可能影响人民币汇率，进而影响市场流动性。
• 狭义流动性向广义流动性加速传导：可能引发市场波动。