固定收益专题：4月流动性分析和存单利率展望-20230406-德邦证券-21页_1mb

报告摘要

本报告主要分析了2023年3月和4月的流动性状况，以及对二季度同业存单利率的展望。报告由德邦证券固定收益首席分析师徐亮撰写，旨在为投资者提供关于货币政策、流动性变化及债券市场走势的深入见解。

3月流动性回顾：3月货币市场利率波动性较上月降低，中枢略有上升。R007和DR007保持平稳，但R001和DR001波动剧烈，主要受市场情绪和交易量影响。央行通过公开市场操作对流动性进行“削峰填谷”，以引导资金价格回归政策利率。降准有助于缓解银行体系缺长钱问题，但对整体流动性影响有限。
4月货币政策展望：经济复苏方向明确，但力度仍有不确定性。央行维持相对宽松的流动性，以支持经济持续复苏。通胀可控，不构成货币政策收紧的条件。年内降息可能性较低，因贷款利率已处于历史低位，进一步压降将影响银行息差。再贷款再贴现对长钱补充作用有限，未来降准仍有可能。
4月流动性缺口：不考虑OMO和MLF到期的情况下，4月流动性缺口预计为-6833.08亿元。若考虑MLF等额续作，缺口扩大至-13153.08亿元。因此，4月流动性仍取决于央行操作。
二季度存单利率展望：预计二季度存单供需矛盾有所缓解，利率有下行空间。4-5月存单发行压力较小，6月有所回升。从历史数据看，存单利率与R007（1M）利差在稳健货币政策下通常处于40%分位点水平，而当前利差偏低，预示未来可能下行。

阶段划分：
1. 2月27日-3月3日：月末扰动逐步消失，流动性大幅宽松。
2. 3月6日-3月12日：央行大幅回笼流动性，引导资金价格回归政策利率。
3. 3月13日-3月19日：“税期+降准”双重扰动下，资金价格先升后降。
4. 3月20日-3月26日：资金面大幅宽松，流动性分化明显。
资金价格变化：R001、R007、DR001、DR007等利率中枢有所变化，部分时间段出现倒挂现象，显示流动性紧张。
存单发行与利率：3月存单发行规模有所波动，AAA存单收益率总体平稳，但受降准影响有所下降。

供需矛盾缓解：一季度信贷放量导致银行负债压力增大，二季度信贷放缓，存单发行压力减轻。
利率下行空间：若R007（1M）下行至[2.00%，2.10%]，且存单利率-R007（1M）处于50%分位数水平（43BP），那么1Y存单利率将在[2.43%，2.53%]之间波动。
存单利率与政策利率利差：在稳健货币政策下，1Y国有存单利率通常高于R007（1M）约45BP，当前利差偏低，预示未来可能下行。