20220807-光大证券-银行业流动性周报_同业存单利率还有下行空间吗__12页_1mb

行业研究总结：同业存单利率还有下行空间吗？

核心内容

本报告分析了2022年8月1日至8月7日期间，中国银行业流动性状况及同业存单利率走势，探讨了同业存单利率是否仍有下行空间。报告指出，7月份以来，同业存单利率持续下行，主要受信贷需求疲软与资金淤积双重因素影响。同时，结合宏观经济和金融市场数据，预测未来利率走势并提示相关风险。

主要观点

1. 同业存单利率下行趋势延续

• 8月份以来，1Y国股银行同业存单利率降至1.9%附近，创2020年6月以来新低。
• 7月份，同业存单利率加速下行，1Y和3M利率分别下降10bp和7bp，1Y-3M利差回落至49bp，显示利率下行与曲线陡峭并存。

2. 同业存单利率走势分阶段分析

• 第一阶段（1-4月）：利率下行、曲线平坦，主要受信贷景气度下滑和流动性环境稳健影响，信贷因素主导。
• 第二阶段（5-6月）：利率继续下行，曲线陡峭，主要因信贷政策驱动和内生性融资需求疲软，流动性因素主导。

3. 未来利率走势预测

• 8月份同业存单利率下行趋势可能延续，因信贷需求疲软与资金淤积共振。
• 广谱利率总体呈现“低位盘整、易下难上”态势，期限利差安全边际充足，但进一步下行空间有限。

4. 信贷与流动性双因素影响

• 信贷需求疲软：7月份新增人民币贷款预计0.8-1.0万亿，远低于预期，涉房类融资持续低迷。
• 资金淤积：DR001均值降至1.2%左右，短端资金利率超低位运行，机构加杠杆行为加剧，R001成交量破6万亿。

关键信息

1. 同业存单市场

• 净融资规模：7月份同业存单净融资规模约-3000亿，创年内新低。
• 备案额度使用进度：截至8月5日，国有行、股份行、城商行备案额度使用进度分别为67%、72%、66%，基本与去年同期持平。
• 利率走势：1Y国股NCD利率降至1.88%，3M期限以内票据转贴利率再度降至0，显示信贷需求依然疲软。

2. 债券市场

• 政府债券：本周净融资3577亿，较上周多增3153亿，国债和地方债发行进度分别为48%和98%。
• 金融债：商业银行债发行力度有所恢复，净融资1030亿，较上周多增1023亿。
• 收益率变化：商业银行3年期AAA级普通债收益率降至2.52%，与国开债利差收窄至13bp。

3. 外汇市场

• 人民币汇率：兑美元小幅走升，CFETS货币篮子权重有所调整。
• 美债利率：10Y美债利率震荡上行16bp至2.83%，中美利差再度倒挂10bp。
• 美元指数：震荡走平，收至106.6点，显示美联储加息预期升温。

风险提示

• 经济下行压力：经济复苏乏力，信贷景气度缺乏可持续性。
• 市场预期反身性：市场预期可能导致利率进一步下行，但存在反转风险。
• 流动性环境：资金淤积可能继续推低利率，但需关注后续信贷需求变化。

估值方法与分析师声明

• 本报告分析基于合理假设，估值方法存在局限性，不保证所涉及证券价格。
• 分析师具有证券投资咨询执业资格，研究独立、客观，不与报酬直接相关。
• 报告内容不构成投资建议，投资者需自行判断并承担风险。

结论

同业存单利率在8月份继续下行，主要受信贷需求疲软与资金淤积影响。虽然利率仍有下行空间，但广谱利率“低位盘整、易下难上”的趋势明显。未来需关注信贷政策调整及经济复苏信号，以判断利率走势是否出现反转。