20240130-德邦证券-固定收益专题_2月债券市场流动性和存单利率展望_17页_1mb

固定收益专题报告总结

1. 流动性回顾

• 1月资金面边际转松，受政府债供给高峰平复和央行OMO快速放量影响，跨月后资金价格明显回落。
• 资金价格中枢变化：R001、R007、DR001等价格较23年12月下旬下降7BP至-63BP不等。
• 央行OMO口径共投放流动性13170亿元，净回笼短期流动性18780亿元，并净投放2160亿元中长期流动性。
• 银行与非银机构间流动性分层缓解，R001-DR001等利差小幅上升或下降。
• 同业存单净融资规模为5233亿元，到期收益率中枢下降3BP至245%。

2. 货币政策展望

• 央行于1月24日宣布2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供1万亿元长期流动性。
• 同时下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，旨在促进信贷投放、缓解银行息差压力。
• 降准超出市场预期，主要对冲政府债发行、支持实体经济发展，并缓解春节居民取现资金压力。
• 后续可能全面降息，以推动社会综合融资成本稳中有降。
• 结构性工具如再贷款支持小微企业和绿色发展，预计2024年2月再贷款投放约1000亿元。

3. 2月流动性展望

• 预计2月资金供给有盈余12.76万亿元，主要源于外汇占款、财政支出和国债供给。
• MLF超额续作预计2104.17亿元，OMO存量可能增加流动性需求，净流动性缺口约911.52亿元。
• 资金面预计保持均衡，但短期波动性加剧，得益于央行维持宽货币基调。

4. 存单利率分析

• 2月同业存单利率存在下行空间，预计在当前点位附近震荡。
• 供给端受政府债发行和存单到期量增加影响，到期量约1.71万亿元，可能扰动一级市场发行利率。
• 需求端资金成本和降准降息因素关键；银行理财、保险和中小银行可能增配，缓和需求边际增量。
• 存单利率与政策利率利差在稳健货币政策下波动，预计整体维持合理区间。

5. 风险提示

• 资金面波动超预期、货币政策操作超预期或降低对存单承接能力不及预期。
• 广义基金配置需求变化可能影响流动性稳定性。