20250526-中邮证券-流动性周报_存单利率下不来怎么看__10页_876kb

固定收益市场分析：同业存单利率走势与风险提示

核心观点

1. 同业存单利率下行乏力：近期降准资金落地后，资金边际波动，同业存单利率未进一步下行，叠加6月4万亿以上到期规模，加剧市场对流动性的担忧。
2. 资金面宽松仍有空间：尽管当前资金价格中枢波动下行，但预计可进一步下移至16%左右，成为同业存单的合理定价中枢。
3. 短期化发行影响期限结构：一季度银行发行短期同业存单（期限≤6个月），导致3月到期规模激增，二季度期限利差修复但处于低位，曲线平坦化可能持续。
4. 供需矛盾可控：三季度同业存单发行或成为净融资高峰，需求端依赖货币基金等现金产品规模增长，短期到期压力与中期供给压力均未触发剧烈矛盾。

关键分析

• 负债缺口结构变化：年初广义负债缺口（贷款与存款增速收敛）与6M以上NCD融资同步下行，表明银行短期负债需求主导，长期负债压力较小。
• 非银存款与NCD替代：非银存款流失形成缺口，但期限较短，NCD融资需匹配短端需求，导致同业存单发行短期化趋势。
• 政策与市场利率联动：存款利率降息后，同业存单定价区间同步下移，国有行若率先调降利率，可能削弱其存款竞争力，推高NCD发行需求。
• 需求端支撑力：货币基金在季末的置换需求持续承接存单发行，非银存款新增恢复常态，三季度产品户增长或成为关键变量。

风险提示

• 流动性超预期收紧可能引发资金面剧烈波动。
• 存款利率下调速度或超过预期，影响银行负债成本结构。
• 同业存单供需失衡风险需关注，尤其在市场预期与实际资金面变化不一致时。

投资建议

• 短期无需过度担忧同业存单利率，资金中枢下行仍有空间，16%为潜在合理中枢。
• 三季度存单发行可能维持增量，需求端现金流支撑下，供需矛盾或可控。
• 建议关注政策利率与市场利率的同步调整，以及非银存款与NCD的动态替代关系。

数据要点

• 6月到期规模达4万亿以上（历史高点）。
• 大行流动性稳定指标高于历史同期，长期负债缺口压力较小。
• 国有行NCD额度使用率未达高位，多数机构待发行。

总结

报告核心聚焦同业存单利率走势，指出当前利率下行受资金面波动及巨量到期影响，但长期来看资金中枢仍有下行空间，16%或为合理定价区间。短期供给压力集中于季末，三季度或成净融资高峰，需求端由货币基金等现金产品支撑，供需矛盾可控。风险点集中于流动性超预期收紧及存款利率下调节奏，建议投资者关注政策与市场利率联动效应，以及非银存款波动对NCD发行的影响。结论认为同业存单利率无须过度悲观，合理定价中枢有望逐步实现。