20250401-天风证券-北方国际-000065.SZ-年报点评报告_利润延续高增_投运项目带动业绩弹性释放_3页_760kb

报告摘要

北方国际在2024年实现了利润的高增长，尽管营业收入有所下滑，但公司通过新项目的投运和运营，有效释放了业绩弹性。公司预计在2025年至2027年间，归母净利润将保持持续增长，分别为11.2亿、12.4亿和14亿元，维持“买入”评级。

业绩表现：2024年公司实现营收190.8亿元，同比下降11.21%，但归母净利润和扣非归母净利润分别增长14.32%和16.43%。其中，2024年第四季度归母净利润同比增长28.33%，扣非归母净利润增长56.54%。
项目进展：公司主要运营项目表现稳中向好，孟加拉燃煤火电站项目在2024年底完成97.2%的EPC工程建设，预计2025年开始贡献运营收益。该项目年发电量预计达85.8亿度，按平均上网电价计算，可产生约43亿元发电收入。
业务收入变化：2024年工程建设与服务、资源设备供应链、电力运营业务收入分别下降7%、16.9%、18.1%，而工业制造业务收入增长12.4%。
盈利能力提升：公司2024年综合毛利率为12.82%，同比上升2.5个百分点，Q4单季度毛利率达到16.01%，同比上升5.26个百分点。净利率为5.38%，同比上升0.94个百分点，盈利质量显著提高。
现金流改善：2024年CFO净额为6.53亿元，同比增加0.49亿元。收付现比分别为100.66%和104.61%，同比分别上升6.53个百分点和7.18个百分点，显示公司现金流状况改善。
财务预测：预计2025年至2027年公司营业收入将分别为210.54亿元、232.70亿元和251.10亿元，增长率分别为10.34%、10.53%和7.91%。归母净利润分别为11.18亿元、12.38亿元和13.99亿元，增长率为6.56%、10.72%和12.97%。

财务数据：
- 营业收入：2023年为21,487.90百万元，2024年为19,079.93百万元，2025E为21,053.71百万元。
- 归母净利润：2023年为918.06百万元，2024年为1,049.51百万元，2025E为1,118.36百万元。
- 每股收益：2023年为0.86元，2024年为0.99元，2025E为1.05元。
- 市盈率：2023年为12.05，2024年为10.54，2025E为9.89，2026E为8.93，2027E为7.91。
- 市净率：2023年为1.31，2024年为1.17，2025E为1.06，2026E为0.96，2027E为0.87。
- EV/EBITDA：2023年为5.57，2024年为4.10，2025E为4.13，2026E为3.37，2027E为2.70。
业务情况：
- 工程业务：截至2024年末，公司已生效正在执行的项目合同为63.9亿美元，约合当期收入的2.4倍。
- 蒙古矿山一体化项目：2024年累计采矿5056万方，同比增长17.6%，销售焦煤512万吨，同比下降3.6%。
- 克罗地亚风电项目：2024年发电3.85亿度，同比下降16.3%，但已全面满足欧盟及克罗地亚标准，完成虚拟电场服务协议和发电绿证登记。
- 老挝南湃水电站：2024年发电4.16亿度，同比下降7.1%。
风险提示：
- 项目进度不及预期
- 汇率波动风险
- 海外经营风险

投资评级：买入（维持评级）
当前价格：10.65元
目标价格：未提供
财务比率：
- 毛利率：2023年为10.32%，2024年为12.82%，2025E为12.22%。
- 净利率：2023年为4.27%，2024年为5.50%，2025E为5.31%。
- ROE：2023年为10.84%，2024年为11.10%，2025E为10.70%。
- ROIC：2023年为13.80%，2024年为14.79%，2025E为13.14%。
- 资产负债率：2023年为60.88%，2024年为58.21%，预计2025年至2027年将逐步下降至52.27%。