深度报告-20221025-天风证券-北方国际-000065.SZ-国际工程王牌有变化_主要一体化项目进入收获期_21页_1mb

报告摘要

北方国际是北方工业旗下唯一的民品国际化经营平台，主营国际工程承包、国内建筑工程、货物贸易、物流服务和金属包装容器生产销售。公司以国际工程承包为核心业务，近年来持续推进投建营一体化、产业链一体化转型，成效显著。22h1公司收入同比增长23%至53.9亿元，归母净利润同比增长42%至3.9亿元。

一体化转型成效显著：公司国际工程板块逐步形成EPC工程、投建营一体化和产业链一体化三种业务模式并行的格局，一体化项目陆续进入收获期，带动业绩增长。
业绩弹性较大：克罗地亚风电项目、蒙古矿山一体化项目、老挝南湃水电站项目和孟加拉火电站项目等一体化项目展现出较高的利润弹性，尤其在能源价格波动较大的背景下。
订单充足，成长性强：公司22h1末累计未完工合同额达204亿美元，是21fy收入的11倍，显示出强大的订单支撑力。
首次覆盖“买入”评级：基于盈利预测和可比公司估值，给予公司22年目标PE 13x，对应目标价11.20元，首次覆盖予“买入”评级。

克罗地亚风电项目
- 公司持股76%，装机容量156MW，2021/11并网发电运营。
- 22h1发电1.8亿度，售电收入3,400万欧元（约2.5亿元），归母净利润1.654万欧元（约1.2亿元）。
- 22年预计收入9.0亿元，归母净利润4.5亿元；23年中性情境下收入7.5亿元，归母净利润3.7亿元。
- 项目采用市场化售电模式，受益于欧洲能源价格高企，具有较大利润弹性。
蒙古矿山一体化项目
- 包括采矿服务、物流运输、通关仓储和焦煤贸易，公司持股80%。
- 22h1焦煤贸易收入3.9亿元，净利润0.1亿元。
- 22年预计焦煤贸易净利润1.1亿元，23年中性情境下净利润2.3亿元，占公司21年归母净利润比例为33.2%。
老挝南湃水电站BOT项目
- 公司持股85%，装机容量86MW，2017h2进入商业运营。
- 22h1发电2.8亿度，收入1.3亿元，归母净利润63万元。
- 22年预计收入2.1亿元，归母净利润0.3亿元，效益有改善空间。
孟加拉火电站项目
- 公司持股50%，装机容量1,320MW，预计2024年进入运营期。
- 23年预计收入17亿元，归母净利润约2亿元。
- 项目采用BOO模式，预计满发状态收入43亿元。

2022-2024年盈利预测
- 收入：154.3/180.8/217.0亿元，yoy分别为18%/17%/20%。
- 归母净利润：8.6/10.9/13.0亿元，yoy分别为38%/27%/19%。
估值分析
- 22年目标PE为13x，对应目标价11.20元。
- 可比公司22年PE均值为14.9x，中位数为10.6x。