20171217-招商证券-债市每周观点_让市场再弹一会儿_13页_1mb

债券市场定期报告总结（2017-12-17）

核心内容概览

本报告分析了2017年12月17日前一周的中国债券市场情况，指出当前债市正处于调整阶段，但整体趋势向好，政策、流动性及基本面均对债市有利。同时，报告也提醒投资者注意信用利差调整滞后及民企债风险。

主要观点

政策与市场预期

• 政策边际“软化”：投资者对“严监管”与“紧货币”的担忧有所缓解，政策预期趋于温和。
• 货币政策：央行象征性加息，但流动性投放力度加大，显示对跨年资金面的重视。
• 金融监管：资管新规推进节奏趋于缓和，有助于缓解市场对监管冲击的担忧。

流动性分析

• 流动性改善：年底财政存款释放和定向降准将带来约1.5万亿流动性，缓解银行流动性压力。
• 机构负债端压力：NCD利率持续上行，显示机构负债压力较大，但预计随着流动性改善，配置盘将逐步入场。

基本面展望

• 经济增长趋缓：11月经济数据表明增长动能减弱，四季度GDP预计降至6.6%-6.7%。
• 通胀压力有限：春节前通胀难以超预期上行，经济基本面仍对债市有利。

关键信息

信用市场观察

• 信用利差调整滞后：信用利差尚未完全反映市场调整，存在潜在走阔风险。
• 民企债风险突出：由于再融资担忧向估值传导，部分龙头企业个券遭遇抛售，信用利差承压。
• 信用债净融资改善：尽管信用债净融资小幅回升，但整体仍处于低迷状态，受年末资金扰动影响较大。

衍生品策略建议

• 国债期货推荐：
  • TF合约正套：TF合约IRR在4%左右徘徊，推荐正套策略。
  • 做多基差：主力合约净基差接近0，CTD券切换概率低，建议做多基差。
  • 跨品种做陡曲线策略：推荐多2手TF1803，空1手T1803，价差为99.965。

海外市场观察

• 全球货币政策趋紧：美联储加息周期持续，预计2018年加息3次以上，全球货币政策收紧趋势明确。
• 美国通胀表现分化：核心CPI不及预期，能源价格推动整体CPI上行，但薪资增长疲软限制通胀上升。
• 欧洲与英国维持利率不变：但未来退出宽松政策趋势明显，可能对人民币汇率和我国货币政策形成压力。

风险提示

• 监管政策超预期：需警惕监管政策变动对市场带来的冲击。
• 民企债风险：高杠杆及现金流偏弱的民企债可能面临被动抛售，需加强风险防范。

附录信息

• 分析师团队：

  • 徐寒飞：招商证券固收研究负责人，拥有丰富的宏观与债券策略研究经验。
  • 谭卓、刘郁、李豫泽等均为招商证券研发中心债券分析师，具备专业背景与研究能力。

• 信用评分符号：

  • 投资档：A3、A2、A1，信用风险较低。
  • 投机档：B3、B2、B1、C3、C2、C1，信用风险较高。

总结

整体来看，中国债券市场在政策预期、流动性改善和基本面疲软的多重因素推动下，进入反弹阶段。投资者应关注中央经济工作会议的政策定调，同时警惕信用利差走阔及民企债风险。衍生品方面，TF合约正套和做多基差策略被推荐，以应对当前市场格局。海外方面，全球货币政策趋紧对市场流动性、汇率及我国货币政策形成潜在冲击，需谨慎应对。