20260513-长江证券-_长江宏观于博团队_让通胀飞一会儿_12页_2mb

美国4月CPI数据点评总结

核心内容

2026年5月12日，美国劳工统计局发布4月份CPI数据，整体CPI同比上涨3.8%，略高于市场预期，但整体通胀仍处于可控范围内。报告指出，尽管通胀数据略超预期，但不宜过度解读为“滞胀”压力升温，主要因素包括高油价对下游的传导、住房通胀的技术性反弹以及核心服务通胀压力可控等。

主要观点

1. 通胀略超预期但可控

   • 4月整体CPI环比增速为0.6%，同比增速为3.8%，高于市场预期。
   • 核心CPI同比增速为2.8%，环比增速为0.4%，同样高于预期。
   • 高油价对能源服务和核心通胀的传导逐步显现，但整体仍处于可控范围。
   • 住房通胀的大幅反弹更多是技术性因素，非趋势性变化。

2. 短期通胀形势不明朗，美联储维持观望

   • 就业市场延续温和降温，核心通胀可控，美联储可能继续维持当前利率水平不变。
   • 美伊局势未明，霍尔木兹海峡尚未开放，通胀前景仍存在不确定性。

3. 长期通胀趋势明确，降息预期或在中期选举前启动

   • 进入三季度后，若美伊局势趋于稳定、通胀路径更加清晰，就业持续偏弱将意味着降息仍有必要。
   • 下任美联储主席可能倾向于在中期选举之前择机启动降息。

关键信息

通胀结构分析

• 能源通胀：

  • 4月能源CPI环比上涨3.8%，对整体CPI贡献0.27pp。
  • 能源服务价格涨幅扩大，而能源商品价格涨幅有所回落。
  • 国际原油价格持续高位，对下游传导逐渐显现。

• 食品通胀：

  • 食品CPI环比上涨0.5%，对整体CPI贡献0.07pp。
  • 家庭食品价格加速上涨，非家庭食品价格基本稳定。

• 核心商品通胀：

  • 核心商品CPI环比增速回落至0%，通胀压力可控。
  • 服装价格增速放缓，二手车CPI环比增速回升，但Manheim二手车批发价格指数显示后续大概率回落。

• 核心服务通胀：

  • 核心服务CPI环比增速升至0.5%，对整体CPI贡献0.30pp。
  • 住房CPI环比升至0.6%，主要为技术性因素，Zillow租金指数仍指向后续回落。
  • 机票CPI环比升至2.8%，反映高油价对运输服务的影响。

美联储政策展望

• 短期：

  • 美联储大概率维持当前利率水平不变，直至通胀前景更加清晰。
  • 资产价格走势纠结，美元指数和10年期美债收益率短线下行后回升，美股偏弱。

• 长期：

  • 若美伊局势趋于稳定、通胀路径清晰，就业持续偏弱将推动降息。
  • 下任美联储主席可能倾向于在中期选举前启动降息，以应对经济下行压力。

风险提示

• 美国存在核心通胀“脱锚”、经济陷入“滞胀”的风险。
• 若地缘局势持续升温，原油价格飙升，可能导致核心通胀失控。
• 弱经济叠加高通胀，将增加美国经济陷入“滞胀”的可能性。

团队信息

• 作者：敬成宇、于博
• 机构：长江证券研究所
• 团队荣誉：
  • 新财富最佳宏观分析师：第6名
  • 上证报最佳宏观分析师：第3名
  • 金牛奖最佳宏观分析师：第4名
  • 金麒麟最佳宏观分析师：第4名
  • 水晶球最佳宏观分析师：第5名
  • 21世纪最佳宏观分析师：第5名

研究报告信息

• 标题：让通胀飞一会儿——美国4月CPI数据点评
• 发布时间：2026年5月13日
• 参与人员：
  • 于博：宏观首席分析师，浙江大学经济学博士，10年宏观研究经验。
  • 敬成宇：宏观研究员，武汉大学学士、硕士。

评级说明

• 行业评级：基于报告发布日后12个月内行业股票指数的相对表现，分为“看好”、“中性”、“看淡”。
• 公司评级：基于公司股价的相对表现，分为“买入”、“增持”、“中性”、“减持”、“无投资评级”。
• 基准指数：
  • A股市场：沪深300指数
  • 香港市场：恒生指数
  • 新三板市场：三板成指或三板做市指数

重要声明

• 长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，报告仅供其客户使用。
• 报告信息来源于公开资料，不保证其准确性和完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议或确定性判断。