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文档总结：周期行业配置与制造业投资向好

核心内容概述

本文档是一份由华泰证券研究员曾岩和藕文发布的策略研究报告，发布于2018年6月18日。报告聚焦于A股市场中周期板块的投资机会，分析了制造业投资、企业资本开支扩张、市场流动性及政策环境等因素对周期行业的影响，并提出了相应的投资建议。

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主要观点

1. 市场流动性担忧压制风险偏好

• 2月9日以来，市场受到资管新规、中美贸易摩擦、中兴事件、信用违约风险和股权质押爆仓等多重因素影响，流动性趋紧，市场整体震荡走低。
• 6月超过2万亿规模的同业存单集中到期、限售解禁小高峰和一级市场虹吸效应进一步加剧了市场对流动性的担忧。

2. 制造业投资增速向好

• 1-5月固定资产投资累计增速为6.1%，其中制造业投资连续两个月回升，从1-3月的3.8%、1-4月的4.8%提升至1-5月的5.2%。
• 高技术制造业逆势回升，显示制造业投资向好的趋势。

3. 企业资本开支扩张突破“紧信用”限制

• 5月新增社会融资规模显著下降，非标资产占比降至4%，显示“紧信用”环境持续。
• 然而，A股非金融板块的资本开支却出现大幅扩张，表明企业内生性投资动力强劲。

4. 周期行业具备“性价比”

• 从PB-ROE角度分析，钢铁、煤炭和交运行业具有较高的“性价比”，成为市场结构性机会的来源。
• 建议关注“铁基友”组合（钢铁、机械、石油石化），作为中长期配置主线。

5. 制造业投资与企业资本开支互相印证

• 企业产能利用率提升和资本开支扩张表明实体经济回报率提高。
• 4月、5月制造业投资向好，与融资成本平稳形成正反馈，预示未来制造业投资仍有支撑。

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关键信息

6月市场表现

• 6月A股市场流动性趋紧，信用利差基本稳定，风险偏好小幅恶化。
• 钢铁板块6月涨幅最大，为3.61%，相对沪深300取得7%的超额收益。

政策与市场环境

• 降准等政策可能推动融资成本下行，进一步利好制造业投资。
• 市场关注5G、消费电子、新能源汽车等主题，相关企业如广和通、科信技术、立讯精密、欧菲科技、旭升股份、新宙邦等被推荐。

风险提示

• 中美贸易战全面升级，可能冲击国内经济增长预期和市场风险偏好。
• 美债利率持续上行，压缩国内政策空间。
• 限售解禁及独角兽企业可能分流市场交易流动性。
• 主题事件（如5G标准确立、苹果新品发布）不达预期。

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投资建议

• 短期配置：关注“去库存”、“涨价”驱动的周期行业，如钢铁、煤炭、交运。
• 中长期主线：围绕企业资本开支扩张配置周期板块，重点关注“铁基友”组合。
• 主题投资：建议关注5G、消费电子、新能源汽车等主题。

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数据支持

• 图表1-3：显示工业企业营收、利润及PPI、CPI走势，反映制造业投资和实体经济回报率提升。
• 图表4-23：展示固定资产投资、PMI、融资余额、深港通与沪港通资金流动等数据，提供市场流动性及行业表现的实证依据。
• 图表24：列出未来一个月主题日历，提示相关主题事件的时间节点。

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评级体系

• 行业评级：基于6个月内行业涨跌幅与沪深300指数对比，分为增持、中性、减持。
• 公司评级：基于6个月内公司股价涨跌幅与沪深300指数对比，分为买入、增持、中性、减持、卖出。

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免责声明

• 本报告仅供华泰证券客户使用，不构成买卖建议。
• 报告基于公开信息编制，不保证信息的准确性和完整性。
• 报告观点可能随市场变化而调整，投资者应自行判断。

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