20171224-招商证券-债市每周观点_让行情再飞一会儿_14页_1mb

债券市场定期报告总结（2017-12-24）

核心内容概述

本报告为2017年12月24日发布的债券市场周度分析，涵盖流动性、宏观利率、信用债、国债期货及海外市场等多个维度。报告指出，随着财政支出增加及公开市场操作的调整，短期债市可能受益于宽松流动性。同时，从宏观政策导向来看，经济转向高质量发展，融资需求回落将为中长期债市提供支撑。信用债市场方面，城投债信仰被进一步打破，防御策略成为主流。国债期货方面，推荐做多基差并及时止盈，同时建议采用做陡曲线策略。海外市场受美国税改及通胀预期影响，债市走强，但需警惕人民币贬值和国内货币政策收紧的风险。

主要观点

1. 流动性：短期催化剂，中长期支撑

• 财政支出主导流动性：12月财政支出预计超2万亿，净释放约1万亿，成为下周流动性宽松的主要来源。
• 公开市场操作影响有限：下周公开市场资金到期规模为2900亿，相比财政支出影响较小，跨年压力有望缓解。
• 流动性宽松推动债市回暖：国债期货及现券价格均有上涨，市场情绪有所改善，但成交量下降显示谨慎态度。

2. 宏观利率：高质量发展引领融资需求回落

• 政策转向高质量发展：中央经济工作会议强调从追求高增速转向高质量发展，旧有高投入低回报行业融资需求将下降。
• 金融监管趋严但非短期主因：监管政策持续收紧，但短期对债市影响不大，主要矛盾在于服务实体经济。
• 货币政策稳健中性：强调“管住货币供给总闸门”和“守住不发生系统性金融风险的底线”，利率水平可能已偏高。

3. 信用债：城投信仰动摇，防御策略优先

• 城投债面临调整压力：相关部门再次强调严惩地方政府违规融资，打破“兜底幻觉”，城投债向产业债演化加速。
• 民企债融资疲软：民企债发行大幅减少，融资渠道持续收紧，信用债供给整体偏弱。
• 年末负债压力不减：信用债市场调整延续，防御性品种更受青睐。

4. 国债期货：推荐做多基差，做陡曲线策略

• 基差处于历史低位：主力合约净基差小于0，存在无风险套利机会，推荐做多基差并及时止盈。
• 做陡曲线策略：推荐多2手TF1803同时空1手T1803，当前价差为100.06。
• 期货表现强于现券：市场情绪谨慎，但流动性改善带动期货价格上扬，现券收益率下行。

5. 海外市场：税改落地，通胀预期升温

• 美国税改顺利推进：利好股市，但对债市形成压力，美国10年期国债收益率上行12.8bp。
• PCE通胀数据符合预期：11月PCE同比增速1.8%，核心PCE连续增长，通胀有望走强。
• 需警惕人民币贬值风险：税改、加息和缩表的组合拳可能引发资本外流，影响我国流动性及货币政策。

关键信息

流动性变化

• 12月财政净支出超1万亿，公开市场资金到期2900亿，流动性宽松。
• 跨年资金压力缓解，债市有望继续回暖。

宏观政策导向

• 高质量发展成为经济主线，融资需求回落将成为中长期债市利好。
• 金融监管持续收紧，但短期对债市影响有限，重点在于服务实体经济。

信用债市场

• 城投债信仰被打破，市场担忧加剧。
• 民企债融资疲软，信用债供给偏弱，净融资改善主要来自到期量下降。

国债期货策略

• 推荐TF合约正套及做陡曲线策略。
• 基差处于低位，推荐做多基差并及时止盈。

海外市场动态

• 美国税改落地，利好股市，但债市承压。
• 通胀预期升温，但工资增速低迷可能制约长期通胀走势。
• 欧洲股市表现分化，债市走强，需关注人民币贬值及国内货币政策同步收紧的风险。

风险提示

• 监管政策超预期
• 资本外流及人民币贬值压力
• 信用债市场流动性进一步恶化
• 经济数据不及预期可能影响债市走势

分析师信息

• 徐寒飞：复旦大学计量金融学博士，央行及券商研究所经验超过10年。
• 谭卓：迈阿密大学经济学博士，招商证券债券分析师。
• 刘郁、李豫泽、王菀婷：招商证券研究助理，均有相关研究背景。

附注

• 报告包含多张图表，展示流动性、信用债、国债期货及海外市场数据。
• 招商证券债券信用评分体系包含投资档和投机档，用于评估信用风险。