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美国11月CPI数据点评总结

核心内容

11月美国CPI同比上涨 7.1%，低于彭博预期的 7.3%；核心CPI同比上涨 6%，低于预期的 6.1%。整体通胀继续下行，但结构性因素仍对通胀构成支撑。

主要观点

• 通胀下行再超预期：CPI和核心CPI同比降幅均高于预期，环比方面，CPI环比上涨 0.1%，核心CPI环比上涨 0.2%，略低于预期。
• 能源与汽车价格下跌拖累通胀：能源价格同比从 17.6% 下降至 13.1%，汽车价格同比从 5.5% 下降至 2.4%，其中二手车价格同比下降 3.3%。
• 房租与服务价格支撑通胀：房租同比上涨 7.2%，娱乐和教育通信服务价格同比上涨 5.4% 和 2.2%，是推动CPI上涨的主要因素。
• 通胀下降证据初见改善：
  • 核心CPI环比回到 0.2%，是去年二季度以来最低值。
  • 通胀宽度有所收窄，同比涨幅超过 2% 的CPI细项比例从 90.1% 降至 85.9%，核心CPI细项比例从 86.3% 降至 80.4%，回到年初水平。
• 通胀走势仍存不确定性：服务价格仍保持高位，尤其是租金和部分核心服务，因此通胀是否真正回落仍需观察。市场预期美联储加息终点将回落至 5% 以下，但需等待明年一季度的数据以判断租金增速是否见顶。
• 劳动力市场与工资增长仍为通胀提供支撑：失业率接近50年最低，职位空缺与失业比仍为 1.7，工资增速维持在 5%，高于疫前正常水平。

关键信息

• CPI同比：7.1%，环比：0.1%。
• 核心CPI同比：6%，环比：0.2%。
• 能源价格：同比从 17.6% 下降至 13.1%，环比下跌 1.6%。
• 汽车价格：同比从 5.5% 下降至 2.4%，二手车价格同比下降 3.3%。
• 房租价格：同比上涨 7.2%，环比上涨 0.6%。
• 医疗服务价格：同比从 5.4% 下降至 4.4%，环比下跌 0.7%。
• 劳动力市场：失业率接近历史低位，工资增速维持 5%。
• 美联储政策预期：12月FOMC会议加息缓和为大概率事件，但需等待明年一季度数据以确认通胀趋势。

通胀回落的关键因素

• 能源价格回落：受需求预期转弱和美元走强影响，国际油价回调，带动汽油价格下降。
• 汽车价格下跌：利率上行与消费结构再平衡影响，汽车价格跌幅扩大。
• 租金韧性：预计明年一季度左右见顶，是核心通胀的重要支撑。
• 服务价格回落：需依赖劳动力市场再平衡和工资增速下降，目前尚未出现明显迹象。

风险提示

• 美国经济和通胀形势可能超预期。
• 美联储货币政策调整可能超预期。

未来展望

• 12月FOMC会议可能放缓加息步伐，但需等待未来三个月的通胀数据（12月至明年2月）来判断通胀是否持续回落。
• 明年一季度将是通胀趋势的关键节点，尤其是租金增速是否见顶。
• 市场对降息的预期升温，但鲍威尔强调“不能过早放松政策”，因此需“让子弹再飞一会儿”。

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团队介绍

• 张瑜：华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师，多次获得资本市场奖项。
• 陆银波：副组长、高级分析师，具有多年研究经验。
• 殷雯卿、文若愚、高拓、付春生：高级研究员及分析师，均有海外研究经验。
• 李星宇、袁玲玲、夏雪：助理研究员，金融硕士背景。

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