20240714-国元证券-宏观研究报告_流动性梗阻正在向海外扩散_3页_410kb

宏观研究报告分析总结

当前宏观与资产市场观点

1. 通胀趋势：未来短期内，CPI对宏观和资产配置的影响有限。由于恩格尔系数下降，CPI权重向食品之外的消费转移，供应过剩导致非食品价格弹性较低，CPI定价主导性减弱。PPI同比可能处于高位，全球范围内信用收缩加深，可能引发商品周期回落，拖累依赖资源的国家经济。

2. 商品与通胀数据结构：CPI分项显示，猪肉价格持续上涨，但牛肉和羊肉价格仍呈下跌趋势，风险偏好下降趋势明显。

3. 流动性问题：流动性阻塞问题恶化，M1及M2同比增速创新低，社会融资规模增速放缓。流动性问题或引发全球库存周期下行，增加全球经济降温风险，促使各国降息。

4. 政策信号：央行近期的临时正回购操作更多是为了管理市场预期，维持政策利率指导作用，防止短期利率过度波动，显示政策尚未转向，资产价格趋势未变。

5. 未来展望："避险"仍是主导性配置方向，近期各类资产走势与之一致。在预期政策出台前，利率债的利好环境相对稳定，建议保持中性久期，谨慎做多超长利率债。

投资建议

• 宏观经济：经济增速趋缓，预计底部逐步回升。

• 资产配置："避险"策略为主，利率债表现相对突出。

• 权益市场：信用政策尚未完全疏通，股票指数表现有限，价值型股票（红利）仍将占优。

• 利率债：流动性问题未解，利率债行情持续，但应避免过度风险暴露。

• 信用市场：可在风险控制范围内继续下沉至信用评级较低的城投平台，信用利差或创历史新低；地产信用尚未企稳，谨慎观察。

• 商品市场：周期重新下行，五月或为商品周期高点。

风险提示

宏观经济政策效果不及预期、市场流动性突然收紧、全球经济复苏不及预期等风险。