20221218-东吴证券-固收周报_金融数据和MLF所折射的流动性（2022年第48期）_37页_2mb

报告摘要

固收周报20221218总结

核心内容

本报告分析了2022年12月18日的金融市场动态，涵盖中国及美国的流动性状况、金融数据、宏观经济表现及信用债市场情况，旨在为投资者提供市场趋势和风险提示。

主要观点

1. 中国流动性状况

广义流动性：
- 信贷和社融口径下的新增人民币贷款差值收敛，资金“脱实向虚”趋势放缓。
- M2同比上行，与银行理财产品赎回潮有关，居民存款增加导致M2上升。
- 企业债券融资低迷，可能与债券利率上行和融资成本上升有关。
狭义流动性：
- 货币市场利率显示流动性较为充裕，MLF超额平价续作符合预期。
- 债券收益率上行，市场情绪承压，银行补充中长期流动性的渠道受限，央行通过MLF操作提供支持。
- 降息窗口尚未关闭，若经济持续承压，明年一季度或有降息可能。

2. 美国通胀与货币政策

通胀情况：
- 美国11月CPI同比上涨7.1%，环比上涨0.1%，低于预期和前值。
- 核心CPI同比上涨6.0%，环比上涨0.2%，为今年7月以来首次回落。
- 能源和二手车价格是推动通胀回落的主要因素，核心商品通胀继续下行，核心服务通胀也出现边际放缓。
美联储政策：
- 12月如期放缓加息50bp，联邦基金利率目标区间上调至4.25% - 4.50%。
- 预计2023年终端利率进一步升高，利率峰值预期上调，鲍威尔坚定鹰派立场。
- 降息时点或将在2024年开启，美联储将在较长时间内维持紧缩政策。

关键信息

中国金融数据

11月人民币贷款增加1.21万亿元，同比少增596亿元。
社融增量1.99万亿元，比2021年同期少6109亿元。
M2同比增长12.4%，增速比10月末高0.6个百分点。
央行12月15日开展6500亿元MLF操作，超额平价续作，到期量为5000亿元。

美国经济预测

联邦基金利率目标区间上调至4.25% - 4.50%。
2022年PCE指数上调至5.6%，2023年GDP增速预期下调至0.5%。
2023、2024年失业率预测值上调至4.6%，经济衰退风险上升。

信用债市场回顾

一级市场发行概况

本周共发行信用债239支，总发行量2048.33亿元，偿还量2901.23亿元，净融资额-852.90亿元。
城投债发行746.12亿元，偿还1080.94亿元，净融资额-334.82亿元。
产业债发行1302.21亿元，偿还1820.29亿元，净融资额-518.08亿元。

二级市场成交概况

信用债总成交额9944.55亿元，其中短融中票成交额5501.36亿元，企业债成交额601.05亿元，公司债成交额482.11亿元。
信用债收益率全面上行，短融、中票、企业债、公司债及城投债均出现不同程度的收益率上升。

利差变化

短融中票、企业债、城投债的信用利差全面走扩。
等级利差也有所扩大，AA+/AAA、AA/AAA、AA-/AAA等利差均上升。

风险提示

变种病毒超预期传播
宏观经济增速不及预期
全球“再通胀”超预期
地缘风险超预期

图表与数据

图1：信贷和社融口径下的新增人民币贷款差值
图2：居民新增存款超季节性上行
图3：企业债券融资当月值
图4：同业存单利率持续上行
图5：美国11月CPI延续回落态势
图6：能源及核心商品为通胀回落的主要驱动
图7：原油价格尚未出现大幅反弹迹象
图8：货币市场利率对比分化
图9：利率债两周发行量对比
图10：央行利率走廊
图11：国债中标利率和二级市场利率
图12：国开债中标利率和二级市场利率
图13：进出口和农发债中标利率和二级市场利率
图14：两周国债与国开债收益率变动
图15：国债期限利差变动
图16：国开债、国债利差
图17：5年期国债期货
图18：10年期国债期货
图19：商品房总成交面积上行
图20：Myspic钢材价格指数上行
图21：焦煤、动力煤价格
图22：同业存单利率
图23：余额宝收益率
图24：蔬菜价格指数
图25：RJ/CRB商品及南华工业品价格指数
图26：布伦特原油、WTI原油价格
图27：WTI原油领涨，VIX恐慌指数领跌
图28：各大指数全线下跌
图29：曲线有所下降
图30：美期限利差分化，信用利差下降
图31：欧元领涨，英镑和加拿大元领跌
图32：WTI原油领涨，白银领跌
图33：地方债发行量及净融资额
图34：地方债发行利差
图35：分省份地方债发行情况
图36：分省份地方债成交情况
图37：各期限地方债成交量情况
图38：地方债发行计划
图39：信用债发行量及净融资额
图40：城投债发行量及净融资额
图41：产业债发行量及净融资额
图42：短融发行量及净融资额
图43：中票发行量及净融资额
图44：企业债发行量及净融资额
图45：公司债发行量及净融资额
图46：3年期中票各等级信用利差走势
图47：3年期企业债信用利差走势
图48：3年期城投债信用利差走势
图49：3年期中票等级利差走势
图50：3年期企业债等级利差走势
图51：3年期城投债等级利差走势

数据表格

表1：市场预测终端利率为4.75% - 5%
表2：2022/12/05-2022/12/09公开市场操作
表3：钢材价格总体上行
表4：LME有色金属期货官方价总体上行
表5：本周地方债到期收益率总体上行
表6：本周各券种实际发行利率
表7：本周信用债成交额情况
表8：本周国开债到期收益率总体上行
表9：本周短融中票收益率全面上行
表10：本周企业债收益率全面上行
表11：本周城投债收益率全面上行
表12：本周短融中票利差全面走扩
表13：本周企业债信用利差全面走扩
表14：本周城投债信用利差全面走扩
表15：本周短融中票等级利差总体走扩
表16：本周企业债等级利差总体走扩
表17：本周城投债等级利差全面走扩
表18：活跃信用债

总结

本报告详细分析了中国及美国当前的金融数据、流动性状况和信用债市场动态，指出中国广义流动性有所改善，狭义流动性仍较充裕，但需关注未来经济回暖和资金面收紧对利率的影响。美国通胀持续回落，但高通胀仍具粘性，美联储预计将在较长时间内维持紧缩政策，降息可能延后至2024年。信用债市场整体收益率上行，利差扩大，市场情绪承压，建议关注配置型机会。

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