20250522-群益证券-小鹏汽车-W-09868.HK-公司Q1业绩超预期_新车上市有望继续提升销量_建议_买进__3页_382kb

小鹏汽车（09868 HK）2025年5月22日研究报告摘要如下：

1. 公司概况

   • 行业属性：汽车行业
   • 股价（2025/05/21）：7755港币
   • 恒生指数（2025/05/21）：2382778港币
   • 总发行股数：1904百万
   • H股数：1555百万
   • H股市值：1294亿元
   • 主要股东：何小鹏（持股18.35%）
   • 每股净值：1748元
   • 股价/账面净值：47.6倍
   • 12个月股价波动：高点106，低点44，年内涨幅153%
   • 投资评级：买进（对应潜在上涨空间15%-35%）

2. Q1财务表现

   • 营业收入：1581亿元，同比+1415%
   • 归母净利润：亏损66亿元，同比收窄7亿元
   • EPS：-0.35元
   • 超预期：实际业绩高于此前指引
   • 新车交付量：94万辆，同比+331%
   • 毛利率：产品毛利率10.5%，同比+5个百分点；综合毛利率15.6%，同比+27个百分点
   • 费用率：销售及管理费用率降至12.3%（同比-8.9个百分点）

3. 销售预期与车型动态

   • Q2营收预测：175-187亿元，同比+116%-131%
   • Q2交付量预测：102-108万辆，同比+238%-258%
   • 全年销量目标：翻倍增长，预计2025Q4实现盈亏平衡
   • 2025年4月销量：35万辆，同比+273%
   • 1-4月累计销量：129万辆，同比+313%
   • 主力车型：MONA M03、P7+
   • 新车型计划：
     • MONA M03 Max（5月28日上市），搭载自研AI天玑系统及图灵AI辅助驾驶系统，首次将20万元以上车型智能化功能下放至15万元级，预计成为城区NOA功能唯一轿车
     • G7（6月）、P7（Q3）、大型增程SUV（Q4）陆续发布，销量将逐步提升

4. 技术布局

   • AI平台化战略：覆盖视觉方案、自研图灵芯片、大参数基础模型（7200亿参数）、全本地部署架构及整车电子电气架构
   • 训练能力：建成超1万张GPU的训练集群
   • 芯片量产：图灵芯片已进入量产阶段，首搭车型为G7，2026年人形机器人将搭载该芯片

5. 盈利预测

   • 调整后净利润预测（2025-2027年）：-181亿、84亿、583亿
   • EPS预测：-0.97元、0.44元、3.1元
   • 当前股价对应2026/2027年P/E：160倍/23倍
   • 投资建议：基于未来盈利预期及技术优势，上调评级至“买进”

6. 关键策略

   • 组织架构优化：近两年实现降本增效
   • 销售模式转型：直营向经销商模式转变，扩大市场覆盖
   • 产品周期：2025-2026年为大产品周期，预计推动销量及盈利增长

报告未提及具体财务数据风险提示及合规声明内容。