20221201-兴证国际证券-小鹏汽车-W-09868.HK-架构调整彰显改革决心_期待新车提振销量及ASP_4页_500kb

小鹏汽车-W（09868.HK）研究报告总结

核心内容概述

本报告为小鹏汽车-W（09868.HK）的证券研究报告，发布于2022年12月1日。分析师余小丽来自兴业证券经济与金融研究院，报告对小鹏汽车的财务表现、产品战略及市场前景进行了深入分析，并给出了“买入”评级和目标价54.89港元。

主要观点

• 公司定位：小鹏汽车聚焦中高端大众市场，具备显著的智能化优势。
• 产品策略：公司正不断完善产品矩阵，计划在2023年推出三款新车，包括P7改款、全新B级SUV及全新C级车，预期将有效提升销量和平均售价（ASP）。
• 市场表现：2022Q3交付量为29,570辆，环比下降14%，主要受卫生事件影响及现有车型生命周期末期导致竞争力下滑。公司预计2022Q4交付量在20,000至21,000辆之间，其中12月交付量有望超过1万台。
• 财务预期：预计2022-2024年公司销量分别为12.0万辆、16.4万辆、28.9万辆，营业收入分别为272.19亿元、438.20亿元、783.35亿元。目标价54.89港元，对应2023年2倍PS。
• 投资评级：维持“买入”评级，预期公司股价在12个月内相对恒生指数涨幅大于15%。

关键信息

当前市场数据

• 收盘价：37.95港元
• 总股本：1,724百万股
• 流通股本：1,314百万股
• 总市值：65,423百万港元
• 流通值：49,866百万港元
• 净资产：39,441百万元
• 总资产：71,790百万元
• 每股净资产：22.88元

财务预测（2021A至2024E）

财务比率

投资要点

• 架构调整：公司进行组织架构调整，聚焦产品规划和研发，何小鹏将减少对生态企业的参与，夏珩将辞去执行董事职务，专注于产品开发，体现公司改革决心。
• 研发与销售网络：2022Q3研发费用达15.0亿元，同比环比增长18.5%。公司已建立407间门店，覆盖143个城市，并扩展了1,011座充电站，包括806座超级充电站和205座目的地充电站。
• 产品交付：2022Q4旗舰SUV G9已开启交付，预计12月交付量超1万台。公司计划在2023年持续推出新产品，以提升销量及ASP。

风险提示

• 研发不及预期
• 技术落地不及预期
• 新车型不及预期
• 产能提升不及预期

公司财务状况

• 现金及现金等价物：截至2022Q3，公司现金及现金等价物、受限制现金、短期投资及定期存款合计达401.2亿元。
• 流动资产与负债：2022E流动资产为40,313百万元，流动负债为23,572百万元，流动比率下降至171.0%。
• 股东权益：2022E股东权益总额为32,563百万元，2024E预计为23,096百万元。

结论

小鹏汽车在产品力、智能化及销售服务网络方面持续发力，尽管短期内面临交付量下降和盈利能力挑战，但长期来看，随着新车发布及市场拓展，公司有望实现销量和ASP的显著提升。分析师认为，其“买入”评级基于对公司未来增长潜力的看好，以及合理的估值水平。