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小鹏汽车 - W(09868) 2023年03月22日业绩点评总结

核心内容概述

小鹏汽车在2022年第四季度面临收入与毛利承压的挑战，但公司通过战略调整和新产品布局，展现出恢复增长的潜力。整体来看，公司收入和毛利率均低于市场预期，但运营效率有所提升，费用率大幅上升。投资机构维持“买入”评级，预计公司未来三年收入将持续增长，Non-GAAP净利润将逐步改善。

主要观点

收入与毛利表现

• 2022Q4营收：51.4亿元，同比下降39.9%，环比下降24.7%，低于彭博一致预期9.7%。
• 汽车销售收入：46.6亿元，同比下降40.0%，环比下降25.3%。
• 服务和其他收入：4.8亿元，同比增长29.9%，环比增长17.7%。
• 整体毛利率：8.7%，同比下降3.3个百分点，环比下降4.8个百分点，低于彭博预期3.3个百分点。
• 汽车业务毛利率：5.7%，同比下降5.2个百分点，环比下降5.9个百分点，低于彭博预期4.0个百分点。
• 净亏损率：43.0%，同比下降29.0个百分点，环比下降10.4个百分点，亏损额高于彭博预期0.9亿元。

交付量与单车收入

• Q4交付量：22,204辆，同比下降46.8%，环比下降24.9%。
• G9销量：6189辆，对交付量下降有显著影响。
• 单车收入：21.0万元，同比上升11.0%，环比下降0.5%，主要由于G9销量占比提升抵消了其他车型折扣的影响。

费用结构变化

• 经营开支：29.9亿元，占收入比58.1%，同比上升17.6个百分点，环比上升12.3个百分点，高于彭博预期6.6个百分点。
• 研发费用：12.3亿元，占收入比23.9%，同比上升7.0个百分点，环比上升1.9个百分点，低于彭博预期1.6个百分点。
• 营销和行政费用：17.6亿元，占收入比34.2%，同比上升10.6个百分点，环比上升10.4个百分点，高于彭博预期8.2个百分点，主要由于销售网络建设与团队扩张。

关键信息

新车上线与产品策略

• P7i：已于2023年3月发布并开启交付，小鹏进店量与试驾量创近几个月新高。
• G6：计划在2023年上海车展亮相，年中正式发布并启动交付，目标月销量为P7的2-3倍。
• 产品矩阵优化：公司将重点推进SKU优化与营销体系能力改善，以恢复销量与市场份额增长。

技术与成本策略

• 智能驾驶：XNGP系统计划3月下旬在广州、深圳、上海落地，下半年将覆盖全国多个主要城市。
• 自动驾驶成本：计划到2024年实现自动驾驶BOM成本下降50%。
• 整车硬件成本：计划下降25%，以提升盈利能力。

投资建议

• 预计2023-2025年营收：400亿元 / 562亿元 / 761亿元，同比增速分别为48.8% / 40.7% / 35.2%。
• Non-GAAP净利润：预计分别为-67亿元 / -41亿元 / 12亿元，对应当前股价PS为1.4 / 1.0 / 0.8倍。
• 估值：基于可比公司平均值，给予2023年2倍PS，对应目标股价52.3港元，较当前股价上涨空间38.7%，维持“买入”评级。

风险提示

• 新车型销量不及预期；
• 新平台和新车型进度不及预期；
• 充电网络延迟交付；
• 智能驾驶潜在法律风险。

财务摘要（单位：百万元）

财务比率预测

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现 +20% 以上；
• 增持：+10% ~ +20%；
• 中性：-10% ~ +10%；
• 减持：-10% 以下。

行业投资评级说明

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现 +10% 以上；
• 中性：-10% ~ +10%；
• 看淡：-10% 以下。

基本数据

股票走势图

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2. 《纯电智能化引领者，新车上攻中高端市场——小鹏汽车深度报告》2022.09.26

总结

小鹏汽车在2022Q4受到G9发售不佳和行业竞争加剧的影响，导致收入与毛利承压，但公司通过组织调整与新车布局，展现出积极的恢复信号。预计未来三年公司营收将稳步增长，Non-GAAP净利润将逐步改善，投资机构维持“买入”评级。然而，公司仍需关注新车型销量、平台进度、充电网络及智能驾驶法律风险等关键因素。