20250522-交银国际证券-小鹏汽车-W-09868.HK-毛利率环比改善_净亏损大幅收窄_下半年迎来大产品周期_5页_396kb

小鹏汽车2025年Q1财报及市场展望总结

核心财务表现

• 营收：2025年第一季度营收158亿元人民币，环比微跌18%，符合预期。汽车销量达94万辆，环比增长27%。
• 毛利率：单车毛利率105%（环比持续改善），受益于成本控制和规模效应，超出市场预期。
• 净亏损：1季度净亏损66亿元（Non-GAAP净亏损43亿元），环比下降501%/694%，主要因毛利改善和成本优化。

产品结构及销量分析

• 车型影响：MONAM03车型占比环比上升，单价153万元（环比下降7万元）。销量增长源于车型结构优化及老款库存清理。
• 价格预期：2季度营收指引隐含单价158万元（环比提升5万元），预计车型结构持续改善，毛利率可能进一步优化。

下半年产品周期展望

• 新车上市：5月28日发布MONAM03MAX，图灵AI辅助驾驶下探至15万元市场；6月推出小鹏G7；3季度推出全新一代P7；4季度鲲鹏超级电动车型量产。
• 价格趋势：预计3季度起交付新车，单价和毛利率有望边际提升。4季度鲲鹏车型对毛利率影响更显著。
• 技术布局：2026年内计划推出工业/商业场景人形机器人，第五代机器人搭载图灵芯片，增强端侧算力和AI能力。

财务预测与估值

• 收入指引：2季度营收预计175-187亿元，环比增长107%-183%；3季度起收入增速有望加速。
• 盈利预期：净利润预计2025年转正，2026-2027年将分别达1,504亿元和4,612亿元，毛利率持续提升。
• 每股指标：2025年EPS（Non-GAAP）0.32元，同比改善；市盈率（PE）降至89倍，市账率（PB）44倍。
• 目标价：维持买入评级，目标价13,469港元，潜在涨幅737%（较当前价格7,755港元）。

投资逻辑

• 盈利改善：新车/改款车型上量、智驾普及推动季度盈利转正，成本优化巩固毛利率优势。
• 技术驱动：人工智能、低空经济、人形机器人布局为未来增长提供支撑，估值中枢上移。
• 行业地位：作为新势力车企，小鹏在产品周期和盈利预期上具备较高确定性。

风险提示

• 免责声明：报告内容基于可靠数据，但不保证完整性或准确性，投资者需独立评估。
• 利益冲突：分析师及关联方无直接交易或财务利益，但存在潜在商务关系可能影响客观性。
• 法规限制：报告为高度机密，仅限交银国际客户使用，不得复制、分发或转用于其他用途。

行业对标

• 同行业评级：新势力车企中，小鹏与其他企业（如蔚来、理想、比亚迪等）相比，估值和盈利预期更具吸引力。

重点数据

• 财务预测（单位：百万人民币）：
  • 2023-2025E收入：30,676 → 40,866 → 86,172
  • 毛利：451 → 5,846 → 11,812
  • 净利润：-10,376 → -5,790 → 613
  • 2026-2027E净利润：1,504 → 4,612
• 现金流：2025E年末现金余额达63,484百万，同比增加。

总结

小鹏汽车2025年第一季度表现出强劲的市场需求，销量增长27%至94万辆，但营收小幅下滑。通过优化产品结构和清库存，单车毛利率提升至105%，净亏损大幅收窄。公司预计下半年将开启产品周期，3季度交付新车有望支撑毛利率持续改善，4季度鲲鹏超级电动车型量产或进一步提升盈利能力。结合人工智能和人形机器人布局，估值中枢上移，维持买入评级，目标价13,469港元（潜在涨幅737%）。需关注行业竞争及技术落地进展。