水泥行业深度：需求有望维持高景气，看好水泥旺季涨价行情-20200419-安信证券-52页_2mb

水泥行业深度分析总结

核心内容概览

水泥行业作为传统制造业，其产品主要用于基建、房地产和农村市场。近年来，受益于供给侧改革和需求总体平稳，行业利润触底回升。2020年，水泥行业面临新冠疫情带来的短期冲击，但随着基建投资加码和房地产投资稳健增长，需求有望维持高景气度，不排除价格和需求超预期的可能。

主要观点

供给端持续优化，集中度提升

• 2020年预计新增熟料产能约3000万吨，净新增约1400万吨，约占总产能的0.8%。
• 新增产能主要集中在中南、西南和华东地区，对供需格局的扰动程度依次为中南、西南 > 华东 > 西北、华北、东北。
• 行业持续推进错峰生产和产能置换，存量产能优化明显，供给端持续改善。
• 环保限产政策力度不减，北方地区限产更严，南方则以节能降耗为主。
• 水泥企业通过并购和资源整合，进一步提升市占率，行业进入存量竞争阶段。

需求端总体平稳，存在超预期可能

• 基建投资和房地产投资是水泥需求的主要驱动力。
• 2020年一季度受疫情影响，需求低迷，库存高企，价格承压。
• 二季度政策逐步落地，基建投资恢复，房地产市场回暖，水泥需求有望回升。
• 预计全年基建投资增速在8-10%左右，房地产投资增速在2%左右。

库存高位回落，旺季行情可期

• 水泥库存周期短，库容比可反映短期价格走势。
• 库容比高于80%时，存在降价压力；低于40%时，存在提价可能。
• 2020年4月下旬有望迎来“迟到”的旺季行情，价格和需求可能双升。

关键信息

区域特征

• 水泥销售半径短，区域分化显著，南方产能相对合理，北方产能过剩。
• 华东、中南、西南地区产能利用率较高，具备较强的价格弹性。
• 北方地区因环保限产，价格弹性较低。

行业发展趋势

• 中国已成为全球水泥制造强国，产能和产量均居世界首位。
• 水泥行业技术路线不断升级，从立窑到新型干法，技术领先全球。
• 2015年以来，水泥行业利润总额持续增长，2019年达1967亿元，较2011年增长93%。

政策影响

• 错峰生产政策在2014年全面推行，2020年将延续。
• 产能置换政策更加严格，严禁“僵尸产能”和“无效产能”作为置换指标。
• 矿山整治推动资源价值显现，龙头企业掌握优质资源，受益明显。

重点个股推荐

南方高股息标的

• 塔牌集团：雄踞粤东，历史分红可观。
• 海螺水泥：水泥巨头，价值投资典范。
• 华新水泥：供需格局好，看好湖北区域振兴。

北方高弹性标的

• 冀东水泥：北方霸主，受益于基建投资加码。
• 西北三杰：宁夏建材、祁连山、天山股份，受益于区域协同效应。

风险提示

• 新冠疫情不确定性
• 基建投资增速不及预期
• 房地产投资增速不及预期
• 跨省产能置换超预期

图表与数据目录

• 图1：水泥上下游产业链
• 图2：水泥散装率稳步提升
• 图3：水泥产业链的议价能力
• 图4：近30年，水泥经历多次产能扩张
• 图5：2005-2019年水泥价格及产能利用率走势
• 图6：2019年全球水泥产量占比
• 图7：2019年全球水泥产能占比
• 图8：中国人均水泥产量居世界前列
• 图9：水泥行业盈利持续好转，2019年实现利润总额1967亿元
• 图10：2020年预计新点火熟料设计产能3000万吨
• 图11：2020年各地区预计新点火熟料设计产能
• 图12：错峰生产后，企业熟料库存在淡季显著改善
• 图13：2019年分地区水泥产能占比
• 图14：2017-2019年各地区水泥熟料产能利用率
• 图15：2019年各省水泥熟料产能利用率
• 图16：2018年开始，水泥熟料进口量攀升
• 图17：2019年全国水泥熟料产能排行榜
• 图18：2010-2019年水泥企业数量变化
• 图19：国内外CR10水泥集中度对比
• 图20：水泥需求与地产基建投资紧密相关
• 图21：2016年以来房地产投资稳健增长
• 图22：固定资产投资对水泥需求的拉动系数
• 图23：中国各地区总人口
• 图24：中国各地区人均水泥产量
• 图25：2016-2020年水泥月度产量
• 图26：2020年水泥价格及库容比走势
• 图27：2019-2020年全国水泥平均发货率
• 图28：全国分地区水泥平均发货率
• 图29-32：安徽、江苏、浙江、福建水泥库容比变化
• 图33-36：安徽、江苏、浙江、福建水泥价格变化
• 图37-40：宁夏、青海、甘肃、新疆水泥库容比变化
• 图41-44：宁夏、青海、甘肃、新疆水泥价格变化
• 图45-48：河北、天津、山西、内蒙古水泥库容比变化
• 图49-52：河北、天津、山西、内蒙古水泥价格变化
• 图53-54：广东、广西水泥库容比变化
• 图55-56：四川、云南水泥库容比变化
• 图57-60：广东、广西、四川、云南水泥价格变化
• 图61-68：2009-2019年公司吨收入、吨成本、毛利率、吨能耗、吨毛利、吨净利、ROE、ROA
• 图69：2019年末公司在建工程/固定资产
• 图70：2019年公司产能利用率
• 图71：主要上市公司资产负债率比较
• 图72-73：中国与美国10年期国债收益率变化
• 图74-75：A股建材股息率及波动情况
• 图76-78：2018-2019年分红对应股息率比较
• 图79-81：可比公司吨市值、吨EV、市净率及沪港通持股情况
• 图82-86：塔牌集团股权结构、产能分布、产能利用率及分地区收入结构
• 图87-91：海螺水泥、华新水泥、冀东水泥股权结构及产能利用率
• 图92-96：海螺水泥、华新水泥、冀东水泥营收、利润及分地区收入结构
• 图97-107：重点水泥企业产能、产量及收入结构
• 表1-23：水泥分类、区域发展、新投产项目、错峰生产、产能置换、环保限产、矿山整治等数据表

总结

水泥行业在供给侧改革和需求稳定增长的推动下，利润总额持续回升，行业集中度显著提升。2020年，虽然一季度受疫情影响，需求低迷，但随着政策逐步落地，基建和房地产投资有望推动水泥需求回升，价格中枢有望企稳甚至上行。北方地区因环保限产，具备更强的业绩弹性，而南方地区则以高股息和稳定需求为主。龙头企业凭借资源优势和市场整合，持续提升市场份额，行业竞争格局逐步改善。未来，随着矿山整治和产能置换政策的深入实施，水泥行业有望进一步优化结构，提升盈利能力。