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水泥行业2018年信用风险展望总结

核心内容概述

本报告分析了2018年水泥行业在政策、需求、供给、价格、盈利及债市等方面的信用风险展望，指出行业在去产能政策推动下，整体信用质量将保持稳定，但部分中小型企业的偿债能力仍存在不确定性。

主要观点

• 政策方面：行业去产能政策逐步细化和深入，错峰停产及环保管制执行力度将加大，有助于进一步控制产能扩张。
• 需求方面：基建及房地产开发投资回升带动水泥需求有所改善，但整体需求已进入高位平台期，2018年房地产拉动作用将减弱，水泥需求难以大幅增长。
• 供给方面：大型水泥企业通过并购重组、淘汰落后产能等方式提升市场控制力，行业集中度提高，进一步压缩中小型企业的生存空间。
• 价格方面：水泥企业价格传导能力增强，产品价格稳定增长，2018年水泥价格将保持高位小幅波动。
• 盈利方面：2017年行业利润显著增长，2018年在需求稳定及供给端持续去产能的背景下，盈利水平将保持稳定，但增速可能放缓。
• 债市方面：水泥行业债务期限结构有待优化，但到期偿债风险较低；预计债券融资将收紧，企业将更多依赖银行借款。

关键信息

行业去产能进展

• 2014～2017年末水泥熟料年产能分别为17.70万吨、18.10万吨、18.36万吨和18.52万吨，增速逐年下降。
• 2017年1～9月水泥产量17.6亿吨，同比微降0.5%，表明行业已进入平台期。
• 中国水泥协会提出2018年压减熟料产能13,580万吨，关闭粉磨站企业210家，目标是提升熟料和水泥产能利用率至80%和70%。

行业集中度提升

• 截至2017年上半年，前十大水泥企业熟料产能集中度为54.85%，仍有较大提升空间。
• 大型水泥企业通过错峰生产、环保管制等手段提升市场控制力，推动行业集中度持续上升。

水泥价格与盈利

• 2017年12月普通硅酸盐水泥P.O42.5售价为402.75元/吨，较年初增长16.93%。
• 2017年1～9月水泥行业利润达579亿元，同比增长137%，利润率8.03%，高于工业平均利润率。
• 2018年水泥价格预计保持高位运行，价格波动较小，盈利水平将维持稳定，但增速可能下降。

债务结构与融资环境

• 截至2017年11月末，水泥行业存续债券规模为1,665亿元，其中715.50亿元集中于1年内到期，短期偿债压力较大。
• 2017年1～11月水泥行业发债数量及规模分别为72支和1,001亿元，发债主体以大型央企和地方国有企业为主，级别多为AA及以上，AAA占比达81.22%。
• 在去杠杆和金融监管趋严的背景下，水泥行业债券融资将面临收紧，企业或将更多依赖银行借款。

信用质量展望

• 水泥行业整体信用水平将在稳定中有所提升。
• 需关注去产能背景下部分中小型水泥企业的偿债能力问题，其流动性及盈利状况可能面临更大挑战。
• 大型水泥企业由于经营状况较好、外部支持力度强，信用风险较低。

行业趋势总结

• 供给端持续去产能，行业集中度提升，大型企业控制力增强。
• 需求端增长乏力，整体进入高位平台期，房地产拉动作用减弱。
• 价格稳定增长，盈利水平保持，但增速趋缓。
• 债务期限结构待优化，融资渠道将向银行借款倾斜。

表格摘要

数据来源

• 图表及数据来源：Wind、大公资信
• 表格数据来源：根据公开资料整理

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