20200419-安信证券-水泥行业深度_需求有望维持高景气_看好水泥旺季涨价行情_52页_4mb

水泥行业深度分析总结

核心内容

水泥行业作为传统制造业，产品主要用于基建、房地产和农村市场，具有较强的区域化特征。2015年以来，受益于供给侧改革和需求总体平稳，行业利润总额触底回升，水泥价格季节性波动弱化，熟料产能集中度持续提升。2020年预计新增熟料产能约3000万吨，净新增约1400万吨，主要集中在中南和西南地区，对供需格局扰动较大。同时，北方环保限产力度不减，南方则更注重节能降耗。

主要观点

• 行业利润提升：2015年以来，水泥行业利润总额从330亿元增长至1967亿元，行业盈利持续好转。
• 供给端优化：新增产能有限，存量产能通过错峰生产和产能置换持续优化，集中度稳步提升，行业进入存量竞争阶段。
• 需求端稳定：2020年基建投资加码，房地产投资有望正增长，水泥需求维持高景气度，不排除超预期可能。
• 库存与价格：水泥库存周期短，库容比是判断价格走势的重要指标，随着基建和地产需求回升，库存有望回落，旺季价格有望上涨。
• 区域差异明显：南方水泥产能相对合理，北方产能过剩，不同区域的水泥销售半径和需求差异显著，价格弹性存在明显区别。
• 环保政策影响：北方地区环保限产力度加大，南方则通过节能降耗提升行业标准，政策对产能和价格形成重要影响。
• 矿山整治：政策推动绿色矿山建设，资源稀缺性凸显，龙头企业更易获得优质资源，增强市场竞争力。

关键信息

供给端

• 2020年新增熟料产能约3000万吨，净新增约1400万吨，其中中南地区新增约1000万吨，西南地区新增800-900万吨，华东地区新增600万吨，对供需格局扰动程度依次为中南、西南 > 华东 > 西北、华北、东北。
• 错峰生产：2019-2020年全国大范围实施错峰生产，尤其在北方地区，有效调节产能，提高熟料利用率。
• 产能置换：2017年提出压减4亿吨产能，2020年出台新规，严格限制“僵尸产能”和“无效产能”用于置换。

需求端

• 基建与房地产：2020年基建投资预计增长8-10%，房地产投资有望增长2%左右，带动水泥需求保持高位。
• 疫情冲击：2020年一季度水泥需求低迷，库存高企，但随着政策刺激和复工复产，二季度需求有望回升，旺季价格或超预期。
• 区域需求差异：华东、中南、西南地区需求旺盛，产能利用率高，北方地区则因产能过剩，需求相对疲软。

库存与价格

• 库存周期短：水泥和熟料库存周期分别为1个月和3-6个月，库容比超过80%则存在降价压力，低于40%则存在提价可能。
• 旺季行情：2020年4月下旬有望迎来“迟到”的旺季行情，库存回落，需求回升，价格和销量齐升。

龙头企业

• 行业集中度提升：中国建材、海螺水泥、金隅冀东为行业三巨头，市占率分别为21%、12%、6%。
• 区域龙头：
  • 北方高弹性标的：冀东水泥、宁夏建材、祁连山、天山股份。
  • 南方高股息标的：塔牌集团、海螺水泥、华新水泥。
• 盈利与成长性：龙头企业盈利能力较强，成长性稳定，具备高股息率和低负债率优势。

投资建议

• 重点推荐：冀东水泥（北方霸主，受益于雄安建设）、塔牌集团（粤东市场，历史分红可观）、海螺水泥（水泥巨头，价值投资典范）。
• 关注标的：华新水泥（受益于湖北区域振兴）、西北三杰（宁夏建材、祁连山、天山股份）。
• 风险提示：新冠疫情不确定性、基建与房地产投资增速不及预期、跨省产能置换超预期。

图表与数据

• 图表：包括产业链、产能利用率、库容比、区域产能分布、环保政策实施情况等。
• 数据：2019年全国水泥产量23.3亿吨，熟料产量15.2亿吨，产能利用率75.6%；2020年预计新增熟料产能3000万吨，净新增1400万吨；水泥企业数量从2010年的5100家降至2019年的2400家。

总结

2020年水泥行业在供给侧改革和环保政策的推动下，供给端持续优化，行业集中度稳步提升。需求端受益于基建投资加码和房地产投资稳健增长，维持高景气度，不排除价格和需求超预期可能。随着库存回落和旺季来临，企业盈利有望提升，行业进入稳定增长阶段。龙头企业凭借资源掌控、产能布局和政策支持，具备更强的盈利能力和市场竞争力。