水泥行业深度：需求有望维持高景气，看好水泥旺季涨价行情_52页_4mb

水泥行业深度分析总结

核心内容

水泥行业自2015年以来，在供给侧改革和需求平稳的背景下，行业利润触底回升。2020年，随着基建投资加码和房地产投资的韧性，水泥需求维持高景气度，不排除超预期可能。同时，供给端持续优化，集中度提升，长期利好行业龙头。

主要观点

• 行业现状：水泥行业已成长为全球水泥制造强国，产能、产量均居世界首位，但区域发展不平衡，南方产能相对合理，北方产能过剩严重。
• 供给优化：2020年预计新增熟料产能约3000万吨，净新增约1400万吨，主要集中在中南和西南地区，对供需格局的扰动依次是中南、西南>华东>西北、华北、东北。存量产能执行错峰生产和产能置换力度不减，环保限产和节能降耗政策持续，行业进入存量竞争阶段。
• 需求稳定：水泥需求与房地产和基建投资紧密相关，2020年房地产投资有望增长2%左右，基建投资预计同比增长8-10%。2020年一季度因疫情需求低迷，但随着政策落地和复工复产，二季度有望迎来旺季。
• 库存与价格：水泥库存周期短，库容比可反映价格走势，若库容比超过80%，短期存在降价压力；若低于40%，则存在提价可能。2020年4月17日，全国水泥库容比约62.4%，预计4月下旬迎来旺季，库存有望降至合理水平。
• 区域差异：华东、中南、西南地区产能利用率较高，具备较强的价格弹性，而华北、西北、东北地区产能利用率较低，需求增长潜力相对有限。
• 矿山整治：矿山整治凸显资源价值，龙头掌握优质资源，具备成本优势，行业利润更多流向熟料环节。

关键信息

• 2015年以后：水泥行业利润总额从330亿元增至1967亿元，增长93%。
• 2020年新增熟料产能：约3000万吨，净新增约1400万吨。
• 错峰生产：2019-2020年全国大范围实施错峰生产，预计全年停产天数超过原计划。
• 环保限产：北方地区环保限产力度不减，南方地区则以节能降耗为主。
• 产能集中度：2019年CR10水泥集中度为58%，较上年提高一个百分点，CR3分别为中国建材（21%）、海螺水泥（12%）、金隅冀东（6%）。
• 水泥需求：2020年水泥需求总体平稳，不排除超预期可能。

行业发展趋势

• 政策支持：专项债提前发行，用于基建的比例提升至80%以上，2020年预计新增专项债规模在3.5万亿左右，基建增速有望达8-10%。
• 区域分化：北方水泥业绩弹性与确定性更强，南方水泥则以高股息和稳健增长为主。
• 龙头优势：行业龙头通过并购、整合等方式提升市占率，增强市场话语权，未来有望进一步提升集中度。

投资建议

• 高弹性标的：冀东水泥，受益于雄安建设提速，具备基建高弹性。
• 高股息标的：塔牌集团、海螺水泥，历史分红可观，具备价值投资潜力。
• 关注标的：宁夏建材、祁连山、天山股份（西北三杰），受益于区域协同效应；华新水泥，有望受益于湖北区域振兴。

风险提示

• 新冠疫情不确定性：可能影响需求恢复速度。
• 基建投资增速不及预期：可能对水泥需求造成压力。
• 房地产投资增速不及预期：可能影响水泥需求。
• 跨省产能置换超预期：可能对市场格局造成较大影响。

图表摘要

• 图1：水泥上下游产业链
• 图2：水泥散装率稳步提升
• 图3：水泥产业链的议价能力
• 图4：近30年水泥经历多次产能扩张
• 图5：水泥价格及产能利用率走势
• 图6：2019年全球水泥产量占比
• 图7：2019年全球水泥产能占比
• 图8：中国人均水泥产量居世界前列
• 图9：水泥行业盈利持续好转
• 图10：2020年预计新点火熟料设计产能
• 图11：2020年各地区预计新点火熟料设计产能
• 图12：错峰生产后熟料库存显著改善
• 图13：2019年分地区水泥产能占比
• 图14：2017-2019年各地区水泥熟料产能利用率
• 图15：2019年各省水泥熟料产能利用率
• 图16：2018年开始熟料进口量攀升
• 图17：2019年全国水泥熟料产能排行榜
• 图18：2010-2019年水泥企业数量变化
• 图19：国内外CR10水泥集中度对比
• 图20：水泥需求与地产基建投资紧密相关
• 图21：2016年以来房地产投资稳健增长
• 图22：固定资产投资对水泥需求的拉动系数
• 图23：中国各地区总人口
• 图24：中国各地区人均水泥产量
• 图25：2016-2020年水泥月度产量
• 图26：2020年水泥价格及库容比走势
• 图27：全国水泥平均发货率
• 图28：分地区水泥平均发货率
• 图29-36：各地区水泥库容比与价格变化
• 图37-44：各地区水泥库容比与价格变化
• 图45-52：各地区水泥库容比与价格变化
• 图53-60：各地区水泥库容比与价格变化
• 图61-67：2009-2019年公司各项指标
• 图68-71：公司财务指标及市场情况
• 图72-75：国债收益率与股息率变化
• 图76-79：公司分红与股息率对比
• 图80-82：公司市净率与股权结构

表格摘要

• 表1：水泥分类
• 表2：中国东中西部水泥发展历程
• 表3：2018-2020年水泥新投产项目
• 表4：2014-2015年局部地区实施错峰生产
• 表5：2019-2020年全国大范围实施错峰生产
• 表6：水泥产能置换政策
• 表7：水泥跨区产能置换政策
• 表8：北方六省市环保限产政策
• 表9：水泥市场竞争格局及产能利用率
• 表10：我国石灰石储量分布情况
• 表11：水泥矿山整治政策梳理
• 表12：2020年各省投资计划
• 表13：固定资产投资完成额及基建房地产占比
• 表14：拉动系数和水泥产量预测值
• 表15：水泥需求量测算
• 表16：2012年至今淡旺季水泥价格涨跌幅
• 表17：水泥公司在建拟建水泥熟料项目
• 表18：2019年水泥公司吨指标比较
• 表19：2019年水泥公司EPS和市盈率比较
• 表20：一张表对比水泥重点个股
• 表21：8大水泥企业营收及利润规模
• 表22：8大水泥企业销售毛利率及净利率
• 表23：主要水泥标的盈利预测

总结

水泥行业在供给侧改革和需求平稳的背景下，行业利润持续好转。供给端持续优化，集中度提升，长期利好行业龙头。2020年基建投资加码，房地产投资保持韧性，水泥需求维持高景气度。库存周期短，库容比可反映价格走势，预计4月下旬迎来旺季。区域分化显著，南方水泥产能相对合理，北方水泥产能过剩严重，新增产能以南方为主。环保限产和节能降耗政策持续，行业进入存量竞争阶段。矿山整治凸显资源价值，龙头企业具备成本优势，有望受益于政策红利。投资建议关注高弹性标的和高股息标的，风险提示包括新冠疫情不确定性、基建和房地产投资增速不及预期、跨省产能置换超预期等。