20211024-光大证券-运营商行业2021年三季度业绩动态点评_C端改善逐步获验证_B端产业数字化业务确定性高增长_7页_462kb

行业研究总结：运营商行业2021年三季度业绩动态点评

核心内容

2021年三季度，中国移动、中国联通、中国电信分别实现营收2,050亿元、803亿元、1,100亿元，同比增长11%、7%、11%。其中，中国移动和中国电信的营收表现超出预期，主要得益于销售通信产品收入的显著增长（分别同比增长49%、83%）。整体来看，三大运营商的通信业务收入保持高个位数增长，通信业务收入分别为1,797亿元、737亿元、1,008亿元，同比增长7.3%、6.8%、7.5%。

主要观点

C端业务改善逐步显现

• 用户增长放缓：3Q21移动用户总数为16亿，同比增长2%。用户渗透率提高导致用户增长乏力，未来收入增长将更多依赖ARPU提升。
• 用户结构优化：5G用户渗透率持续提升，带动整体ARPU改善。截至3Q21，中国联通和中国电信的5G用户渗透率分别为43%、42%，中国移动为35%。
• ARPU提升：2021年前三季度，中国移动、中国联通、中国电信的移动ARPU分别为50.1元、44.3元、45.4元/户/月，同比分别提升2.5%、6.5%、2.3%。中国联通因主动出清低价值用户，ARPU改善更为显著。
• 未来展望：随着5G用户渗透率提升和高价值应用套餐的推广，ARPU有望继续上升，C端业务边际改善趋势明显。

B端业务高增长趋势显著

• B端收入持续增长：3Q21，中国移动DICT业务收入155亿元，中国联通产业互联网收入129亿元，同比增长30%。
• 三大优势支撑增长：
  1. 云网融合服务能力：运营商具备强大的网络与云计算整合能力。
  2. 政企客户资源优势：通过5G专网率先触达政企客户。
  3. 产业链整合能力：在IDC、物联网、云计算等业务上形成完整的产业链服务。
• 业务亮点：
  • IDC业务：中国电信在IDC机架数和收入方面领先，中国联通机架使用率超过60%。
  • 物联网业务：中国移动凭借移动端优势，1H21物联网智能连接数超过联通和电信之和。
  • 云计算业务：中国电信公有云IaaS业务在运营商中排名第一，中国移动移动云业务增长迅速。

关键信息

• B端业务增速预测：预计2021-2023年B端产业数字化收入增速CAGR将超过20%。
• 盈利预测：
  • 中国移动：2021-2023年净利润分别为1160亿元、1285亿元、1433亿元，同比增长8%、11%、12%。
  • 中国联通：2021-2023年净利润分别为150亿元、160亿元、181亿元，同比增长20%、6%、13%。
  • 中国电信：2021-2023年净利润分别为251亿元、277亿元、305亿元，同比增长20%、10%、10%。
• 投资建议：维持运营商行业“买入”评级，同时维持中国移动、中国联通、中国电信“买入”评级。后期市场资金配置风格切换，配合业绩改善趋势，有望推动板块全面价值重估。

风险分析

• 资金配置风格切换：若市场资金偏好发生变化，可能影响板块估值。
• 市场化改革不及预期：企业内部改革若未能达到预期效果，可能影响增长潜力。
• B端业务放缓：若B端市场增长不及预期，可能对整体业绩产生负面影响。

估值与评级

数据来源

• Wind数据
• 光大证券研究所预测
• 各公司财报
• 2021-10-22股价数据

结论

运营商行业在5G时代展现出一定成长性，C端业务通过用户结构优化和ARPU提升实现边际改善，B端业务则凭借云网融合、政企客户资源和产业链整合能力实现高增长。整体来看，运营商行业具备较高的投资价值，建议投资者持续关注其在5G和产业数字化领域的布局与表现。