20200821-浙商证券-运营商行业专题报告_上半年数据验证运营商机会_11页_1mb

通信运营Ⅱ行业专题报告总结

核心内容

2020年上半年电信行业数据进一步验证行业拐点已形成，运营商整体表现向好，尤其是中国联通在业绩增速和创新业务发展方面表现突出。报告认为，随着5G网络建设的推进和行业应用的快速发展，下半年运营商将迎来新的增长机遇。

主要观点

• 电信业务收入回暖：2020年上半年电信业务收入累计完成6927亿元，同比增长3.2%，自2019年9月开始持续加速回升。
• 运营商收入增速分化：中国移动、中国联通、中国电信主营业务收入同比增速分别为1.9%、4.0%、2.5%，均实现正增长，其中中国联通增速最快。
• 净利润改善：中国联通归母净利润同比增长10.9%，中国电信恢复正增长，中国移动略有下滑但跌幅收窄。
• ARPU值回升：三大运营商移动业务ARPU均有所提升，电信ARPU增长最快，中国联通ARPU由40.0元提升至41.8元。
• 创新业务增长强劲：固定增值业务收入同比增长23.5%，成为推动运营商业绩增长的重要动力，其中中国移动、中国联通创新业务增速分别为40%和36%，中国电信为5%。
• 5G建设提速：三大运营商合计完成5G资本开支880亿元，占全年计划的48.8%，中国移动新建18.8万个5G基站，中国联通和中国电信合计新建15万个，预计三季度末可提前完成全年目标。
• 共建共享降本增效：中国联通和中国电信通过共建共享累计节省投资成本超400亿元，未来有望在农村地区进一步推广，降低capex和opex。
• 成本费用结构优化：销售费用显著下降，折旧摊销费用控制良好，人工成本投入增加以提升运营效率，网络运营成本有所上升但可控。

关键信息

1. 电信业务拐点再次明确

• 2020H1电信业务收入累计增长3.2%。
• 中国移动、中国联通、中国电信主营业务收入增速分别为1.9%、4.0%、2.5%。
• 中国联通净利润增长最快，达到10.9%；中国电信恢复正增长，增速0.3%；中国移动微跌，跌幅收敛。

2. 移动业务表现

• 中国移动移动用户ARPU为50.3元，同比下降3.7%。
• 中国联通移动用户ARPU由40.0元提升至41.8元。
• 中国电信移动用户ARPU提升0.5%，达到44.4元。
• 5G用户ARPU提升明显，中国电信达80.6元，中国联通较4G提升约10%。

3. 创新业务增长

• 固定增值业务收入同比增长23.5%，占电信业务收入的13%。
• 中国移动DICT业务收入209.03亿元，同比增长55.3%。
• 中国联通产业互联网收入226.73亿元，同比增长35.6%。
• 中国电信Industrial Digitalization收入429.11亿元，同比增长5.1%。

4. 家宽业务发展

• 固网宽带接入收入均实现正增长，中国移动、中国联通、中国电信分别为363.68亿元、218.74亿元、353.14亿元。
• ARPU值均提升，中国电信ARPU提升最多，达到38.3元。

5. 资本开支情况

• 2020年上半年三大运营商合计完成资本开支1699亿元，占全年计划的50.7%。
• 5G资本开支880亿元，占全年计划的48.8%。
• 中国联通和中国电信共建共享节省成本超400亿元。

6. 成本费用优化

• 销售费用同比下降显著，中国联通下降14.8%，中国移动下降8.7%。
• 折旧及摊销费用控制良好，中国联通同比下降1.7%，中国电信略有上升。
• 网络运营及支撑成本有所上升，但保持可控。
• 人工成本增加以提升运营效率，中国联通增长9.2%，中国电信增长6.6%。

投资建议

• 行业评级：看好通信运营Ⅱ板块。
• 推荐标的：中国联通，其业绩增速持续领跑行业，创新业务弹性大，共建共享和改革进一步推动降本增效。
• 盈利预测：中国联通2020E EPS为0.21元，2021E为0.28元，2022E为0.35元，PE估值分别为25.3、19.0、15.2。

风险提示

• 政策风险：提速降费政策力度超出预期。
• 实施风险：共建共享合作方案实施难度超出预期。
• 业务风险：5G业务发展不及预期。

估值与盈利预测

总结

2020年上半年，通信运营行业整体呈现回暖趋势，运营商通过5G建设、创新业务拓展和共建共享等手段持续提升业绩和运营效率。中国联通在增速、创新业务和成本控制方面表现尤为突出，是当前最被看好的投资标的。随着下半年5G用户数和行业应用的进一步增长，运营商板块有望迎来新的发展机遇。