深度报告-20211027-天风证券-中国电信-601728.SH-C端业务全面向好_云改数转推动B端加速成长_30页_1mb

报告摘要

中国电信（601728）详细总结

核心内容

中国电信作为全球领先的电信运营商，其业务涵盖个人、家庭及政企三大领域，通过“云改数转”战略推动云网融合和产业数字化转型。公司C端业务基本面全面向好，B端业务在5G和产业数字化方面展现出强劲的成长潜力。

主要观点

C端业务全面向好：随着提速降费政策转向精准降费、5G和智慧家庭业务的快速发展，中国电信C端业务ARPU值企稳回升，移动ARPU值从2016年的55.5元/户/月提升至2021年上半年的45.7元/户/月，家庭宽带ARPU值从2019年的38.1元/户/月提升至2021年上半年的39.4元/户/月，综合ARPU值达到46.8元/户/月。
B端业务加速成长：中国电信在产业数字化领域处于全球领先地位，尤其在公有云IaaS业务方面，2021年上半年5G行业应用签约客户增长近一倍，未来三年产业数字化收入占比将逐年提升。
资本开支和运营效率提升：公司资本开支节奏平稳，规模效应显著，运营效率提升带动盈利能力改善，现金流充裕，计划大幅提升派息率，重视股东回报。
技术驱动和生态合作：公司通过强化AI、云计算等技术，推进云网融合，并加强生态合作，形成产业链良好循环，推动业务向智能化、高附加值方向发展。

关键信息

ARPU值变化：
- 移动ARPU值：2016年55.5元/户/月 → 2020年44.1元/户/月 → 2021年上半年45.7元/户/月。
- 宽带ARPU值：2019年38.1元/户/月 → 2020年38.4元/户/月 → 2021年上半年39.4元/户/月。
- 综合ARPU值：2021年上半年46.8元/户/月。
5G发展情况：
- 2020年底5G套餐用户数8650万户，渗透率24.64%。
- 2021年6月5G套餐用户数1.31亿户，渗透率36.2%。
- 5G用户ARPU值57.4元/户/月，高于整体ARPU值45.7元/户/月。
产业数字化发展：
- 2020年产业数字化收入840亿元，占总收入比重22%。
- 2021年上半年产业数字化收入预计达到1050亿元，收入增速保持双位数。
- 2021年产业数字化资本开支220亿元，同比增长66.7%。
财务预测：
- 2021-2023年归母净利润分别为262亿元、304亿元、354亿元。
- 2021年市盈率14.66倍，2022年12.63倍，2023年10.86倍。
- 合理PB约1.1倍，对应A股股价5.06元，首次覆盖给予“增持”评级。

投资建议与风险提示

投资建议：基于良好的经营情况和未来增长预期，中国电信被首次覆盖给予“增持”评级，目标价格为5.06元。
风险提示：
- 行业竞争加剧，降价压力超预期。
- 新业务进展不达预期。
- 政策风险。
- 估值假设的风险。
- 次新股短期股价波动风险。

财务数据和估值

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	372,200.00	389,939.00	436,775.72	489,791.42	550,012.63
增长率（%）	-0.73	4.77	12.01	12.14	12.30
EBITDA（百万元）	111,879.00	123,392.00	135,641.21	161,715.60	190,301.35
净利润（百万元）	20,521.00	20,855.00	26,219.05	30,441.86	35,402.65
增长率（%）	0.44	1.63	25.72	16.11	16.30
EPS（元/股）	0.22	0.23	0.29	0.33	0.39
市盈率（P/E）	18.73	18.43	14.66	12.63	10.86
市净率（P/B）	1.09	1.06	0.91	0.89	0.87
市销率（P/S）	1.03	0.99	0.88	0.78	0.70
EV/EBITDA	0.00	0.00	2.08	1.51	0.98

基本数据

项目	数值
A股总股本（百万股）	77,629.73
流通A股股本（百万股）	4,405.33
A股总市值（百万元）	326,044.86
流通A股市值（百万元）	18,502.38
每股净资产（元）	4.66
资产负债率（%）	43.84
一年内最高/最低（元）	6.52/4.13

作者信息

唐海清：分析师，SAC执业证书编号：S1110517030002，邮箱：tanghaiqing@tfzq.com
姜佳汛：分析师，SAC执业证书编号：S1110519050001，邮箱：jiangjiaxun@tfzq.com

中国电信重大资产重组

时间	事件
2003年12月31日	完成收购安徽省电信有限公司等六省(自治区、直辖市)电信有限公司的全部股权及电信集团总部部分资产
2004年6月30日	完成收购湖北省电信有限公司等十省(自治区)电信有限公司的全部股权
2008年6月30日	完成收购中国电信集团北京市电信有限公司的全部股权
2008年10月1日	完成收购中国联通CDMA业务
2012年12月31日	完成收购电信集团CDMA网络资产及相关负债
2016年1月19日	完成参与设立中国铁塔以及出售通信铁塔及相关资产
2021年4月14日	完成类金融业务的剥离（翼支付、天翼融资租赁）

中国电信管理层背景

姓名	职位	履历
柯瑞文	执行董事、董事长兼首席执行官	1963年12月出生，博士研究生，曾任江西省邮电管理局副局长、江西省电信公司副总经理等
李正茂	执行董事、总裁兼首席运营官	1962年6月出生，博士学位，曾任中国联通执行董事兼副总裁、中国移动副总经理等
邵广禄	执行董事	1964年3月出生，教授级高级工程师，曾任中国联通集团公司副总经理等
刘桂清	执行董事兼执行副总裁	1966年8月出生，教授级高级工程师，曾任中国联通湖南分公司副总经理等
朱敏	执行董事、执行副总裁、财务总监兼董事会秘书	1964年10月出生，高级会计师，曾任中国电信（香港）有限公司财务部总经理等
张志勇	执行副总裁	1965年5月出生，高级工程师，曾任电信集团实业管理部总经理等

三大运营商经营指标对比

证券简称	营业收入(亿元)	归母净利润(亿元)	移动用户数(亿户)	5G用户数(亿户)	5G用户占比	固网宽带用户数(亿户)	云服务收入(亿元)	物联网连接数(亿个)
中国电信	3,749	206	9.42	0.71	24.64%	1.59	91.72	873
中国移动	7,368	1,178	9.50	1.65	17.52%	2.10	20.00	551
中国联通	2,909	41	3.15	0.37	23.16%	0.86	38.40	240

提速降费相关政策

时间	政策要求
2015年	推动电信企业降低网费，在网费明显偏高的城市开展宽带免费提速和降价活动
2018年	明显降低家庭宽带、企业宽带和专线使用费；取消流量漫游费，移动网络流量资费年内至少降低30%
2018年	工信部向15家企业颁发首批移动通信转售业务经营许可（虚拟运营商牌照）
2019年	移动网络流量平均资费再降低20%以上；中小企业宽带平均资费再降低15%
2020年	宽带和专线平均资费降低15%
2021年	提速降费重心从“普惠降费”向“精准降费”转变，面向农村脱贫户、特殊群体等推出优惠政策

中国电信智慧家庭主要产品简介

服务名称	具体服务内容
智慧家庭特色应用	天翼高清：基于宽带网络优势，提供高清IPTV、超高清4K等服务
全屋WiFi	定制化家庭WiFi覆盖服务解决方案
天翼看家	远程实时视频查看、红外夜视等功能的智慧家庭产品
全屋智能	基于智能宽带，提供智慧家庭整体解决方案
家庭云	云存储服务，包括智能相册、多终端文件共享、多屏浏览等
云回看	摄像头拍摄的视频在云端存储，多重加密
云宽带	低时延、高稳定性、多场景化的宽带产品
会员权益	智家会员：聚焦家庭消费场景，提供休闲娱乐、教育医疗、生活服务等权益
安全服务	安全管家：防终端入侵、网络欺诈、隐私泄露等防护服务
亲情守护	家长端可实现上网限定、恶意拦截、游戏防沉迷、上网行为分析等功能

中国电信产业数字化具体收入结构

收入类型	2020年收入（亿元）
行业云	111.75
IDC业务	279.75
数字化平台业务	207.42
组网专线	197.44
物联网	22

中国电信“2+4+31+X+O”战略布局

部分	内容
2	内蒙、贵州两个服务全球的超大型数据中心园区及公有云节点
4	京津冀、长三角、粤港澳、陕川渝等4个重点区域的数据中心集群和云资源池
31	每个省份都部署省级数据中心和云节点
X	广泛分布的边缘数据中心和云节点
O	海外数据中心和云节点

5G三大应用场景和潜在行业应用案例

应用场景	行业案例
eMBB	自动驾驶、AR/VR、云化办公等
uRLLC	工业物联网、远程医疗、智能制造等
mMTC	智慧水务、智慧燃气、车联网、零售服务等

中国电信5G行业应用成绩

项目	2020年	2021年上半年
签约客户数	近1900家	超过1900家
落地场景数	超过1100个	增长近一倍
客户覆盖	超过70%国家部委和各级政府	超过90%金融客户
卫生信息平台	超过200个	-
教育局	超过500个	-
中小学及幼儿园	超过20万	-
商业领域客户	超过300万	-
中小企业客户	超过550万	-