20210328-天风证券-杭萧钢构-600477.SH-盈利能力增强_万郡绿建持续快速放量_4页_851kb

杭萧钢构（600477）总结

核心内容

杭萧钢构于2021年3月26日发布2020年年报，数据显示公司2020年实现营业收入81.4亿元，同比增长22.7%；归母净利润7.2亿元，同比增长54.4%；扣非归母净利润3.6亿元，同比增长11.9%。公司整体盈利能力增强，主要得益于新业务万郡绿建的快速发展，以及费用率的下降。尽管2020年第四季度归母净利同比下滑54.0%，主要受原材料涨价影响，但公司仍维持“增持”评级。

主要观点

• 盈利能力改善：2020年公司销售净利率提升至9.24%，同比提升2个百分点，主要受益于非经常性损益的增加以及费用率的下降。
• 新业务快速放量：万郡绿建业务在2020年表现突出，新签订单达24.6亿元，同比增长70.8%，成为公司新的增长引擎。
• 传统业务稳健发展：钢结构传统业务（多高层钢结构、轻钢结构、房地产销售、服务业）在2020年实现收入48.3/13.8/9.8/5.8亿元，分别同比增长27.8%、-23.5%、115.0%、393.7%，显示公司正在向技术资源输出和产品集成服务转型。
• 订单恢复态势良好：2020年公司全年新签订单131.7亿元，同比增长16.9%。订单呈现逐季快速恢复的态势，其中第四季度新签订单同比大幅增长85%。
• 现金流改善空间：尽管2020年CFO净额为-0.14亿元，同比减少1.56亿元，但公司现金流仍存改善空间。
• 资产负债结构优化：截至2020年末，公司资产负债率降至52.68%，较年初下降5.53个百分点，显示公司财务结构持续优化。
• 估值与投资建议：参考可比公司2021年Wind一致预期平均19.14倍PE，给予杭萧钢构21年19倍PE，对应目标价4.94元，维持“增持”评级。

关键信息

财务数据与估值

财务预测摘要

财务指标变动

• 费用下降：2020年期间费用率同比下降0.09个百分点，销售、管理、研发费用率分别变动-0.09/-0.06/+0.06。
• 资产负债率：2020年末资产负债率52.68%，较年初下降5.53个百分点。
• 现金流：2020年CFO净额为-0.14亿元，同比减少1.56亿元，现金流仍存改善空间。
• 资产结构：流动资产合计从2019年的6,217.54亿元增长至2020年的8,964.70亿元，但2021年预计增长至14,214.49亿元，显示公司资产规模持续扩大。

风险提示

• 项目回款不及预期
• 钢材涨价超预期影响公司毛利率
• 疫情影响超预期

投资评级

• 行业：建筑装饰/专业工程
• 6个月评级：增持（维持评级）
• 当前价格：4.19元
• 目标价格：4.94元

作者信息

• 鲍荣富：分析师，SAC执业证书编号：S1110520120003，邮箱：baorongfu@tfzq.com
• 王涛：分析师，SAC执业证书编号：S1110521010001，邮箱：wangtaoa@tfzq.com

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可比公司估值表

附注

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