20210829-山西证券-山西汾酒-600809.SH-中报点评_双轮驱动效果显著_汾酒继续加速度_5页

山西汾酒中报点评总结

核心内容

山西汾酒（600809.SH）在2021年上半年实现了显著的业绩增长，主要得益于“双轮驱动”战略的实施，即产品高端化和市场全国化。公司净利润和营业收入均大幅增长，市场表现强劲，显示出良好的发展势头。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2021年上半年实现121.19亿元，同比增长75.51%。
• 净利润：实现35.44亿元，同比增长117.54%。
• 基本每股收益：2.92元，同比增长117.91%。
• Q2业绩：2021年第二季度实现收入47.87亿元，同比增长73.23%；净利润13.62亿元，同比增长239.43%。

产品结构优化

• 青花系列：预计实现营收110.34亿元，同比增长76.08%，成为主要增长动力。
• 竹叶青：营收6.72亿元，同比增长147.78%，大健康产业增长迅猛。
• 系列酒：营收3.06亿元，同比增长2.58%，增长相对平稳。

市场拓展

• 区域布局：公司深化“1357+10”市场布局，重点拓展长三角、珠三角经济带市场。
• 省外销售：占比超六成，山西省内/省外营收分别为47.18亿和72.94亿，同比增长50.64%和96.92%。
• 经销商数量：省内经销商685家，省外经销商2462家，省外经销商数量增加251家，全国化战略成效显著。

盈利能力提升

• 销售净利率：2021年上半年为29.53%，同比增加6.11个百分点。
• 销售毛利率：74.99%，同比增加3.29个百分点。
• 期间费用率：20.43%，同比下降5.7个百分点，其中销售费用率下降3.37个百分点，管理费用率下降2.47个百分点。

全年目标展望

• 全年营收目标：预计全年营收将突破200亿元。
• 战略重点：推进“双轮驱动”，强化市场拓展，提升管理水平，优化产业链布局，推动数字化转型。

关键信息

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为54亿、70亿、93亿，EPS分别为4.46元、5.75元、7.64元。
• 估值：对应当前股价PE分别为63倍、49倍、37倍，估值逐步下降，但盈利增长预期强劲。

风险提示

• 疫情风险：疫情超预期可能影响市场表现。
• 国企改革：改革进度不达预期可能影响公司发展。
• 省外扩张：省外市场拓展不及预期可能影响整体增长。
• 宏观经济：宏观经济波动可能对行业产生影响。

财务数据概览

资产负债表

• 资产总计：2021年预计为28,396亿元，逐年增长。
• 负债合计：预计为14,010亿元，资产负债率稳定在49%左右。
• 归属于母公司股东权益：预计为13,857亿元，逐年提升。

现金流量表

• 经营活动现金流：2021年预计为3,691亿元，同比增长显著。
• 投资活动现金流：2021年预计为26亿元，投资活动逐步改善。
• 筹资活动现金流：2021年预计为-1,280亿元，资本结构优化。

利润表

• 营业收入：预计2021年为21,462亿元，同比增长显著。
• 营业利润：预计2021年为7,575亿元，同比增长78.88%。
• 归属于母公司净利润：预计2021年为5,440亿元，同比增长76.67%。

主要财务比率

• 毛利率：预计2021年为76.43%，逐年提升。
• 净利率：预计2021年为25.35%，逐年提升。
• ROE：预计2021年为39.49%，盈利能力显著增强。
• EV/EBITDA：预计2021年为44.66倍，估值逐步下降。

结论

山西汾酒在2021年上半年实现了业绩的大幅增长，主要得益于产品高端化和市场全国化的双轮驱动战略。公司盈利能力和市场拓展均表现出色，预计全年营收将突破200亿元，未来发展潜力较大。尽管存在一定的风险因素，但公司基本面稳健，未来增长路径清晰，维持“买入”评级。