深度报告-20210105-西南证券-山西汾酒-600809.SH-品牌势能日盛_汾酒复兴在途_45页_6mb

品牌势能日盛，汾酒复兴在途

核心内容

山西汾酒作为中国清香型白酒的代表，凭借深厚的品牌底蕴和国改红利，实现了品牌力、产品力和渠道力的全面提升，品牌复兴和全国化扩张趋势明显。在消费升级和行业分化背景下，汾酒作为名优白酒，展现出强劲的增长势头，其青花系列和玻汾系列成为核心增长引擎，未来三年业绩复合增速预计在30%以上，具备长期增长潜力。

主要观点

• 品牌复兴：汾酒品牌底蕴深厚，通过高举高打的品牌建设策略，品牌价值实现跃升，消费者品牌意识和情感共鸣显著增强。
• 产品矩阵：汾酒产品线覆盖高端至低端，青花系列和玻汾系列表现尤为突出，带动整体业绩增长。
• 渠道扩张：通过渠道扁平化、费用前置、终端管控等策略，渠道运营能力显著增强，省外市场占比迅速提升，全国化扩张提速。
• 行业趋势：白酒行业呈现“升级与分化”趋势，名优白酒强者恒强，高端、次高端和光瓶酒赛道增长潜力大，汾酒具备良好定位。

关键信息

1. 品牌建设

• 汾酒品牌底蕴深厚，拥有“汾”、“竹叶青”、“杏花村”三大驰名商标。
• 2016-2019年销售及广告费用CAGR约为50%，品牌价值由140亿元提升至377亿元，成为白酒行业品牌价值增长最快的公司之一。
• 通过“骨子里的中国”品牌定位，强化高端民族品牌形象，赞助多项重大活动提升品牌影响力。

2. 产品矩阵

• 汾酒产品覆盖高端（青花中国装、青花30·复兴版）、次高端（青花30、青花20）、中高端（巴拿马系列）、中端（老白汾系列）和低端（玻汾系列）。
• 青花系列和玻汾系列是核心增长点，青花系列定位高端，玻汾系列主打性价比。

3. 渠道管理

• 销售员工待遇与业绩挂钩，营销团队从400人扩大至4000人，渠道掌控力和终端动销能力显著提升。
• 渠道政策持续优化，省外市场营收占比已提升至55%，未来有望进一步扩大。

4. 全国化扩张

• 汾酒在环山西市场占有率仅为2.8%，渠道下沉空间广阔。
• 2020年重点布局长江以南5省35城，确立未来三年平均增速超50%的目标，全国化扩张提速。

5. 财务表现

• 2019年归母净利润为19.39亿元，净利率仅为17%，处于行业较低水平。
• 2020-2022年预计归母净利润复合增长37%，盈利能力和规模效应持续提升。

6. 行业趋势

• 白酒行业呈现挤压式增长，升级与分化为主旋律，高端、次高端和光瓶酒赛道增长显著。
• 高端白酒批价稳步上行，次高端市场快速扩容，光瓶酒凭借性价比优势逆势增长。

7. 投资建议

• 基于汾酒在高端和次高端市场的强劲表现，以及全国化扩张的潜力，维持“买入”评级。
• 股价上涨催化因素包括高端白酒提价和消费信心恢复。

财务预测与估值

投资风险

• 新冠疫情二次爆发：疫情可能再次冲击消费场景和信心。
• 经济大幅下滑：经济下行可能影响白酒消费。

总结

汾酒凭借国改红利、品牌建设、产品优化和渠道扩张，正处于品牌复兴和全国化扩张的黄金时期。青花系列和玻汾系列的高增长带动整体业绩提升，未来三年预计归母净利润复合增速达37%，业绩增长领先行业。品牌力、产品力和渠道力三位一体，汾酒有望在高端和次高端市场持续发力，实现长期高质量增长。