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报告摘要

山西汾酒 (600809) 投资分析总结

核心内容概述

本报告发布于2017年12月28日，针对山西汾酒的投资价值进行分析，维持“买入”评级，并给出2018年目标价为70元。报告指出，2017年汾酒集团任务指标提前完成，2018年预计将实现更显著的增长，主要得益于品牌、产品、营销及国企改革等多方面的积极变化。

主要观点

1. 品牌优势

汾酒作为清香型白酒的鼻祖，具有深厚的品牌底蕴。
品质受到行业及消费者广泛认可，具备快速恢复的潜力。

2. 产品结构优化

公司已形成以青花、巴拿马金奖、老白汾、玻汾为核心的全价位产品体系。
青花系列作为核心产品，2018年将作为重点推广对象，预计销量和价格均将提升。

3. 营销变革

2017年公司进行了全面营销改革，包括控制区域窜货、优化费用执行、强化终端建设。
营销团队规模扩大至3000人，费用使用效率提升，费用率呈下降趋势。
2018年提出“11233”营销规划和“133363”工作方针，聚焦“三步并作两步走，三年任务两年完”的目标。

4. 国企改革推进

2017年2月，酒集团与山西省国资委签订目标责任书，标志着国企改革的启动。
改革措施包括下放管理权、组建年轻有为的营销团队、加强作风建设、尝试混合所有制模式。
改革为公司后续发展提供了制度保障和动力支持。

关键信息

财务表现（单位：百万元）

项目	2014A	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
营业收入	3,916	4,129	4,405	6,190	9,033	11,515
营业收入同比增长率(yoy)	-35.67%	5.43%	6.69%	40.50%	45.90%	27.50%
净利润	358	542	642	1,038	1,741	2,402
净利润同比增长率(yoy)	-62.96%	46.34%	16.24%	62.10%	67.80%	37.90%
每股收益(元)	0.41	0.60	0.70	1.13	1.90	2.62
ROE (%)	9.14%	11.77%	12.71%	18.60%	26.60%	31.50%
毛利率(%)	67.44%	67.37%	68.68%	70.70%	74.00%	75.70%

股价与市场数据

项目	数据
收盘价（元）	55.16
一年内最高/最低（元）	61.39 / 24.35
市净率	9.4
息率（分红/股价）	1.00
流通A股市值（百万元）	47,760
上证指数/深证成指	3,275.78 / 10,911.21

盈利预测（单位：百万元）

项目	2017E	2018E	2019E
营业收入	6,190	9,033	11,515
净利润	981	1,646	2,270
每股收益(元)	1.13	1.90	2.62
PE（倍）	49x	29x	21x

投资评级与目标价

投资评级：买入（维持）
目标价：70元（对应2018年30x - 35xPE）
预期增长：2017年任务指标提前完成，2018年高端产品青花系列将带动量价齐升，省外市场增长潜力巨大。

核心风险假设

国企改革受阻可能影响公司发展进程。

总结

山西汾酒在2017年展现出强劲的增长势头，提前完成年度任务目标，2018年被视为关键突破年。公司通过品牌建设、产品优化、营销变革及国企改革等多重举措，提升了市场竞争力与盈利能力。青花系列作为核心产品，预计将在2018年迎来放量，带动整体业绩增长。当前估值合理，未来增长空间广阔，维持“买入”评级。投资者应关注国企改革进展及市场环境变化。

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