20211029-山西证券-山西汾酒-600809.SH-三季报点评_业绩符合预期_汾酒继续加速度_5页_764kb

报告摘要

山西汾酒（600809.SH）于2021年10月29日发布前三季度业绩报告，显示公司业绩表现强劲，符合市场预期。公司坚持“抓青花、强腰部、稳玻汾”的产品策略，推动产品高端化和市场全国化，实现了显著的营收和净利增长。

业绩表现：
- 前三季度归属于母公司所有者的净利润为48.79亿元，同比增长95.13%。
- 营业收入达到172.57亿元，同比增长66.24%。
- 单季度Q3收入51.38亿元，同比增长47.81%；归母净利润13.35亿元，同比增长53.24%。
产品结构优化：
- 青花系列仍是主要增长动力，带动公司销售净利率提升至28.55%，同比增加4.68个百分点。
- 竹叶青大健康产业增长迅猛，成为第二增长引擎，系列酒和竹叶青收入分别同比增长17.28%和83.84%。
市场拓展：
- 深化“1357 + 10”市场布局，对长三角、珠三角经济带进行深度拓展，省外市场收入首破百亿。
- 省外销售占比达60%，山西省内和省外营收分别同比增长47.56%和81.67%。
- 省外经销商数量增加443家，达到2694家，显示全国化战略成效显著。
盈利能力提升：
- 销售毛利率提升至75.35%，同比增加3.18个百分点。
- 期间费用率下降至20.37%，销售费用率和管理费用率分别同比下降2.84和2.25个百分点。
- 经营活动产生的现金流量净额为61.24亿元，同比增长198.85%。
未来展望：
- 2021年全年有望实现营收增长30%左右，全年营收突破200亿元。
- 2021-2023年预计归母净利润分别为54亿、70亿、93亿，对应EPS分别为4.46元、5.75元、7.64元。
- 当前PE为67倍，预计2023年PE为39倍，维持“买入”评级。

市场表现：
- 2021年10月29日收盘价为301.50元，年内最高为380.77元，最低为183.49元。
- 流通A股市值为3664亿元，总市值为3679亿元。
财务数据：
- 资产负债表：资产总计从19,779百万元增长至49,085百万元（2023E）；负债合计从9,714百万元增长至22,630百万元（2023E）；资产负债率从49.11%下降至46.10%。
- 现金流量表：2021年E经营活动现金流为3,691百万元，净利润为5,440百万元；2023年E净利润为9,619百万元，预计每股收益为7.64元。
- 利润表：2021年E营业收入为21,462百万元，同比增长53.41%；2021年E营业利润为7,575百万元，同比增长78.88%；2021年E归属于母公司净利润为5,440百万元，同比增长76.67%。
财务比率：
- 毛利率从72.15%提升至76.43%（2021E）。
- 净利率从22.01%提升至25.35%（2021E）。
- ROE从30.96%提升至39.49%（2021E）。
- P/E从119.5倍降至67.6倍（2021E）。
- P/B从37.6倍降至14.5倍（2023E）。
- EV/EBITDA从74.54降至27.98（2023E）。