建筑行业11月动态报告：专项债额度提前稳投资，资本金比例下调助基建-20191202-银河证券-21页_1mb

建筑行业11月动态报告总结

核心内容

2019年11月，建筑行业受到多项政策利好支持，为“稳投资”提供了有力支撑。专项债额度提前下达，资本金比例下调，均有助于改善基建投资环境。

1. 专项债额度提前及资本金比例下调

• 专项债发行规模大幅增长：截至2019年10月末，地方政府专项债发行量为2.53万亿元，同比增长33.86%。其中新增专项债为2.13万亿元。
• 提前下达1万亿元专项债额度：2020年部分新增专项债务限额提前下达，占2019年新增限额的47%。
• 专项债重点投向领域：铁路、轨道交通、城市停车场、能源项目、生态环保、民生服务、市政和产业园区基础设施等。
• 资本金比例下调：部分基建项目资本金比例下调，如港口、沿海及内河航运项目由25%降至20%，有助于减轻资金压力，带动基建投资增速提升。
• 专项债对基建投资的拉动：若1万亿元专项债中有25%投向基建，可带动约4375亿元基建投资；若资本金比例降至20%，则可带动约4500亿元基建投资，增速提高2.86%。

2. 建筑行业估值处于低位

• 建筑行业整体估值偏低：截至2019年11月29日，我国建筑企业市盈率（PE）为8.55倍，低于美股建筑企业（13.59倍），但高于港股重型基建企业（5.84倍）。
• 细分领域估值差异明显：基建和专业工程估值历史分位较低，分别为11.11%。
• 建筑行业表现不佳：2019年年初至今，建筑行业涨幅倒数第一，为-5.01%。而装修装饰板块涨幅相对较好。

3. 建筑业面临的主要问题

• 行业集中度低：建筑行业整体处于成熟阶段，但子行业分化明显。
• 资产负债率偏高：2018年建筑行业资产负债率为75.72%，经营性现金流较差。
• 回款难问题突出：2018年建筑行业应收账款周转率为5.04次，较往年有所改善，但整体趋势仍向下。
• 行业竞争激烈：企业核心竞争力不强，信息化水平低，技术创新能力不足，且存在违法违规行为。

4. 新签订单增速有望回升

• 新签订单增速触底回升：2017年9月至2018年12月，建筑行业新签订单增速从22%降至7.16%。2019年Q1-Q3，新签订单增速为4.38%，环比提高1.91%。
• 八大建筑央企新签订单增速回升：2019年前三季度新签订单增速为12.91%，环比提高1.41%。
• 行业集中度提升：八大建筑央企市占率从2013年的24.38%提升至2018年的29.25%。

主要观点

• 建筑业作为国民经济的支柱产业，与固定资产投资高度相关，其景气度随经济周期波动。
• 2019年建筑业总产值增速和固定资产投资增速呈同步下行趋势，但专项债提前下达和资本金比例下调为行业提供了资金支持和投资支撑。
• 逆周期调节政策将基建投资作为重要抓手，有助于改善行业基本面。
• 建筑行业估值处于历史低位，具备较强的安全边际，具备投资价值。
• 从细分领域来看，基建和生态环保投资增速有望回升，而房建和专业工程则面临一定的压力。

关键信息

• 政策支持：专项债额度提前下达，基建资本金比例下调，推动基建投资。
• 行业数据：
  • 2019年前三季度建筑业营业收入同比增长15.65%，净利润同比增长5.39%。
  • 2019年1-10月广义基建投资同比增长3.26%，预计全年增速介于3% -4%之间。
• 投资建议：推荐关注基建施工央企如中国铁建、中国交建、中国中铁、中国建筑、中国中冶、葛洲坝、中国化学、中设集团、上海建工、隧道股份等，以及基建设计企业如中设集团、中衡设计、同济科技、华建集团等。
• 风险提示：
  • 固定资产投资下滑。
  • 应收账款回收不及预期。
  • 贸易磋商不及预期。

推荐公司（核心组合）

评级标准

• 推荐：行业指数超越交易所指数平均回报20%及以上。
• 谨慎推荐：行业指数超越交易所指数平均回报。
• 中性：行业指数与交易所指数平均回报相当。
• 回避：行业指数低于交易所指数平均回报10%及以上。

估值对比

• 建筑行业：PE为8.55倍，处于历史中低位。
• 美股建筑企业：PE为13.59倍，高于我国建筑企业。
• 港股重型基建企业：PE为5.84倍，低于我国建筑企业。

建筑行业分析

• 建筑行业整体处于成熟阶段，但存在结构分化。
• 建筑行业面临的主要问题包括：工程建设组织方式落后、企业核心竞争力不强、质量安全事故频发、工人技能素质偏低、政府监管不健全、市场违法违规行为较多。
• 建筑行业资产负债率较高，经营性现金流较差，需进一步降杠杆和深化体制改革。
• 建筑行业估值处于较低水平，具备投资价值。

建议关注的细分领域

• 基建：铁路、轨道交通、城市停车场等。
• 生态环保：城镇污水垃圾处理、冷链物流设施等。
• 专业工程：化建工程、核电建设、洁净室工程等。
• 设计咨询：中设集团、中衡设计、同济科技、华建集团等。

总结

2019年11月，建筑行业在政策支持下迎来新的发展机遇，专项债额度提前和资本金比例下调为行业提供了资金保障和投资支撑。尽管行业面临一定的挑战，如固定资产投资增速放缓、资产负债率较高、回款难等问题，但其估值处于历史低位，具备较强的安全边际。基建投资仍是逆周期调节的重要手段，有望带动行业整体复苏。建议关注基建施工央企及设计企业，同时留意政策对细分领域的支持。