20191202-中国银河-建筑行业11月动态报告：专项债额度提前稳投资，资本金比例下调助基建_21页_1mb

建筑行业11月动态报告总结

核心内容

2019年11月，建筑行业受到多项政策支持，主要包括专项债额度提前下达和部分基建项目资本金比例下调，旨在通过“稳投资”支撑经济。此外，建筑行业面临需求减弱和大周期下行的压力，但部分细分领域如基建和生态环保投资有望回升。

主要观点

• 专项债发行规模扩大：2020年部分新增专项债额度提前下达1万亿元，占2019年新增专项债限额的47%，为投资提供有力支撑。
• 资本金比例下调：部分基建项目资本金比例下调，有助于减轻资金压力，带动基建投资增速。例如，港口、沿海及内河航运项目资本金比例从25%降至20%。
• 基建投资是逆周期调节的重要手段：中央政治局会议强调不将房地产作为短期刺激经济的手段，基建投资的重要性提升，有望成为稳经济的重要抓手。
• 建筑行业估值处于历史低位：建筑行业整体估值偏低，具备较强的安全边际，尤其是基建和专业工程板块。
• 新签订单增速有望回升：2019年前三季度，建筑行业新签订单增速有所回升，八大建筑央企新签订单增速持续改善。
• 行业面临挑战：建筑行业存在资产负债率高、经营现金流差、回款难等问题，需通过降杠杆和深化体制改革来改善。

关键信息

专项债与资本金比例调整

• 2020年提前下达的1万亿元专项债额度，主要用于交通、能源、生态环保、民生服务等重点领域。
• 资本金比例下调有助于减轻项目资金压力，带动基建投资增长，预计带动的基建投资金额可达4500亿元。
• 专项债资金不得用于房地产相关领域、置换债务及可完全商业化运作的产业项目。

基建投资与行业趋势

• 2019年广义基建投资增速预计介于3%-4%之间，基建投资是逆周期调节的重要手段。
• 《交通强国建设纲要》提出加快交通基础设施建设，有望带动相关产业链个股表现。
• 基建细分领域中，道路、生态环保投资增速回升，而房建、园林工程等板块增速放缓。

建筑行业估值与表现

• 建筑行业市盈率（PE）和市净率（PB）处于历史中低位，具有投资价值。
• 建筑行业整体表现较差，年初至今涨幅倒数第一，但部分细分板块如装修装饰表现较好。
• 建议关注基建施工央企及设计企业，如中国铁建、中国交建、中国中铁、中国建筑、中设集团等。

建筑行业问题与建议

• 建筑行业面临工程建设组织方式落后、企业核心竞争力不强、人工成本上升、应收账款回收慢等问题。
• 行业集中度提升，龙头企业在资质、品牌、资金等方面具有优势，未来有望进一步巩固市场地位。
• 建议通过降杠杆和深化建筑体制改革提升行业效率，同时关注政策导向下的投资机会。

投资建议

推荐的基建施工企业

• 中国铁建（601186.SH）：月涨幅3.09%，市盈率6.57，市值1313.14亿元。
• 中国交建（601800.SH）：月涨幅-1.91%，市盈率6.70，市值1388.26亿元。
• 中国中铁（601390.SH）：月涨幅2.05%，市盈率7.07，市值309.87亿元。
• 葛洲坝（600068.SH）：月涨幅7.33%，市盈率5.59，市值283.19亿元。
• 中国化学（601117.SH）：市盈率11.56，市值445亿元。
• 中设集团（603018.SH）：市盈率9.55，市值138亿元。
• 上海建工（600170.SH）：市盈率8.99，市值120亿元。
• 隧道股份（600820.SH）：市盈率8.56，市值120亿元。

其他建议关注的领域

• 房建领域：关注长三角一体化受益企业，如上海建工、隧道股份、浦东建设、龙元建设。
• 专业工程：关注洁净室工程、化建工程、生态环保、核电建设等细分领域。
• 设计咨询：关注中设集团、中衡设计、同济科技、华建集团等。

风险提示

1. 固定资产投资下滑：可能导致建筑行业整体需求减弱。
2. 应收账款回收不及预期：影响企业现金流和业绩表现。
3. 贸易磋商不及预期：可能影响建筑企业海外业务发展。

行业数据与图表说明

• 图1：建筑业总产值增速与固定资产投资增速高度相关。
• 图2：建筑行业2019年前三季度业绩表现。
• 图3：毛利率和净利率变化趋势。
• 图4：固定资产投资增速持续筑底。
• 图5：中国城市化率或迎来拐点。
• 图6：15-64岁人口占比下降。
• 图7：65岁以上人口占比上升。
• 图8：建筑行业波特五力分析。
• 图9-12：2018年建筑行业ROE、总资产周转率、资产负债率、权益乘数等财务指标变化。
• 图13-16：建筑行业资产负债率、经营现金流、应收账款周转率等财务指标。
• 图17-34：2019年基建投资增速、新签订单变化、行业估值、个股涨跌幅等关键数据。

表格目录

• 表1：建筑业发展的主要问题。
• 表2：重点公司估值一览。

评级标准

• 推荐：行业或公司未来6-12个月表现优于市场平均20%及以上。
• 谨慎推荐：行业或公司未来6-12个月表现优于市场平均10%-20%。
• 中性：行业或公司未来6-12个月表现与市场平均相当。
• 回避：行业或公司未来6-12个月表现低于市场平均10%及以上。

联系方式

• 分析师：龙天光，执业证书编号：S0130519060004。
• 联系人：宋宾煌，联系方式：010-86359272。
• 公司信息：中国银河证券研究院，地址包括深圳、上海、北京等。
• 公司网址：www.chinastock.com.cn。