20230507-天风证券-粤水电-002060.SZ-业绩稳步增长_清洁能源发电有望打造第二增长极_4页_806kb

粤水电（002060）2023年5月7日投资评级报告总结

研究摘要

• 投资评级：买入维持；目标价：拟调整但具体未披露。
• 业绩表现：2022年公司营收1690亿元，归母净利润391亿元，同比分别增长16.9%和18.1%，盈利能力保持稳定，清洁能源业务作为增长极正持续发力。

行业与公司

• 公司属于公用事业/电力行业，传统水利水电龙头，清洁能源发电为新增长动力。
• 清洁能源装机持续提升：截至2023Q1，累计清洁能源装机达21.2GW，其中光伏10.2GW占比最高，水力、风力均有显著扩张。

经营业绩亮点

1. 收入与利润高增长: 2022年营收同比增长17.7%，归母净利润增长达19.2%，单季度季绩大幅提升。
2. 清洁能源收入成倍增长：2022年清洁能源发电收入178亿元，同比增长55.4%，尤其水力板块显著受益于韩江水利枢纽项目投产。
3. 订单充裕支撑未来增长：2022年新签订单2876亿元，同比增长269%，截至2023Q1末在手订单充裕。

财务表现分析

• 毛利率与费用控制：2022年毛利率为10.3%，同比下降0.9pct，费用率下降明显，期间费用率为6.2%。
• 现金流稳健：2022年经营现金流净额同比大幅提升。
• 负债与偿债能力：资产负债率89.6%，负债率较高，但现金流情况较好，偿债风险可控。

业绩预测与估值

• 预测：预计公司2023-2025年间归母净利润为16.0/18.8/21.8亿元，业绩弹性较大。
• 估值：2023年PE约45倍，PB约8.3倍，估值中枢高于行业均值。

风险提示

• 基建景气度不及预期、清洁能源业务装机进度或收入确认风险、项目毛利率不及模型预期。