20220907-天风证券-粤水电-002060.SZ-22h1清洁能源发电收入高增_盈利能力改善_4页_989kb

粤水电（002060）2022年半年度总结

核心内容

粤水电发布2022年半年度报告，2022年上半年公司实现营业收入62.6亿元，同比下降7.9%；归母净利润1.8亿元，同比增长16.0%；扣非归母净利润1.9亿元，同比增长20.7%。尽管整体收入有所下降，但公司盈利能力显著改善，归母净利率和毛利率均有所提升。

主要观点

• 收入结构变化：

  • 工程建设收入48.5亿元，同比下降11.8%；
  • 清洁能源发电收入9.3亿元，同比增长9.4%；
  • 产品销售收入4.4亿元，同比增长3.8%；
  • 勘察设计咨询收入0.4亿元，同比增长62.0%。

• 清洁能源收入增长显著：

  • 清洁能源发电收入主要由水力发电（2.0亿元，增长35.7%）、风力发电（4.4亿元，增长4.1%）和太阳能发电（2.8亿元，增长3.6%）构成；
  • 水力发电收入增长主要得益于湖南安江、桃江水电站弃水量减少及新增韩江高陂龙湖水电站投产；
  • 清洁能源发电收入占比提升至14.8%，较去年同期增长2.3个百分点，优化了公司业务结构。

• 盈利能力改善：

  • 2022年上半年综合毛利率13.7%，同比提升2.2个百分点；
  • 单季度2022年Q2毛利率16.7%，同比提升2.0个百分点；
  • 工程施工毛利率4.4%，同比提升1.1个百分点；清洁能源发电毛利率63.2%，同比下降2.4个百分点；
  • 公司期间费用率7.5%，同比上升0.3个百分点，其中管理费用率下降0.2个百分点，研发费用率下降0.1个百分点，财务费用率上升0.7个百分点；
  • 减值损失1.1亿元，占收入比例1.7%，同比上升0.7个百分点，主要由于应收账款及合同资产减值准备增加。

• 业务模式与成长性：

  • 清洁能源发电业务布局广泛，覆盖新疆、甘肃、广东、湖南、山东等地；
  • 截至2022年8月，公司清洁能源项目总装机1,802.4MW，较2021年底增加260MW；
  • 公司在清洁能源发电领域的投资建设运营能力较强，具备较强的市场开拓能力。

• 投资评级与业绩预测：

  • 天风证券维持“买入”评级，目标价10.43元，对应2022年PE约24倍；
  • 预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.0/5.2/6.8亿元，同比增长分别为22%/31%/30%；
  • 公司正在进军氢能领域，拓展新能源业务，打造新增长极。

关键信息

• 财务数据：

  • 2022年H1营业收入62.6亿元，归母净利润1.8亿元，扣非归母净利润1.9亿元；
  • 2022年H1毛利率13.7%，净利率2.9%；
  • 2022年H1期间费用率7.5%。

• 业务布局：

  • 清洁能源发电业务包括水力发电（313MW）、风力发电（723MW）、光伏发电（766.4MW）；
  • 清洁能源发电收入占比提升，带动整体毛利率上升。

• 风险提示：

  • 水利工程投资不及预期；
  • 疫情影响超预期；
  • 收购及定增进度不及预期；
  • 债务扩张超预期。

估值与财务指标

可比公司估值情况

分析师声明与联系方式

• 分析师：

  • 武慧东（SAC执业证书编号：S1110521050002）
  • 鲍荣富（SAC执业证书编号：S1110520120003）
  • 王雯（SAC执业证书编号：S1110521120005）
  • 吴红艳（联系人）

• 联系方式：

  • wuhuidong@tfzq.com
  • baorongfu@tfzq.com
  • wangwena@tfzq.com
  • wuhongyan@tfzq.com

风险提示

• 水利工程投资不及预期；
• 疫情影响超预期；
• 收购及定增进度不及预期；
• 债务扩张超预期。