20160113-光大证券-2016年汽车行业投资策略：智能汽车时代，光环尽照ADAS_33页_2mb

智能汽车时代，ADAS投资策略总结

核心观点

• 汽车行业销量增速整体放缓，预计未来将维持低速增长态势。
• 未来5年汽车智能化进程将加速，ADAS是汽车智能化进程中不可或缺的产品。
• ADAS即将完成导入期，进入高速增长期，ADAS布局正当时。
• 给予行业“买入”评级。

推荐逻辑

• 智能汽车是未来汽车产业发展的大趋势。
• ADAS作为汽车智能化的核心技术，市场空间巨大。
• ADAS即将进入高速增长期，投资价值凸显。

投资建议

• 推荐标的：中原内配、星宇股份、亚太股份
• 建议关注：金固股份、保千里、万安科技、欧菲光、得润电子、四维图新、东风科技

行业趋势分析

1. 产销趋稳，智能化正起风

• 汽车产销增速放缓，但政策刺激对行业有积极作用。
• 智能化成为汽车发展的大趋势，安全、便利、舒适是主要方向。
• 汽车智能化发展分为五个阶段，ADAS是其中关键环节。

2. ADAS处风口，空间大将爆发

• ADAS通过感知、处理、执行实现单车智能化。
• ADAS主要子系统包括：停车辅助系统（PA）、夜视系统（NV）、车道偏移警示系统（LDW）、前方碰撞预警系统（FCW）、盲点侦测系统（BSD）、自适应车距控制巡航系统（ACC）、自动紧急制动系统（AEB）等。
• 全球ADAS渗透率不到10%，中国仅约2%，提升空间巨大。
• 随着技术进步和价格下降，ADAS配置率将逐步提升。
• 全球ADAS市场规模预计未来5年CAGR为30%，中国预计为35%。
• 德勤预测，全球ADAS市场规模到2020年有望达到400亿美元，中国预计2020年达到61亿美元。

3. 巨头垄断，Mobileye树标杆

• 全球ADAS市场基本被威伯科、大陆、博世等国际巨头垄断。
• Mobileye是机器视觉技术领域的龙头，全球市场份额超过80%。
• Mobileye在资本市场获得高度认可，具有较高的估值。
• 公司2012-2014年营业收入3年复合增长率达96%，毛利率超70%，盈利能力强。

4. 标的稀缺，布局A股正当时

• A股市场中，多家上市公司布局ADAS领域，如中原内配、星宇股份、亚太股份等。
• 这些企业通过参股或投资ADAS相关企业，积极布局智能驾驶和车联网。
• 市场对ADAS相关标的表现出较高的关注度和投资意愿。

风险提示

• 汽车智能化进展不及预期。
• ADAS渗透率提升不及预期，可能受认知度和市场接受度影响。

关键企业分析

中原内配

• 主业：气缸套
• 参控企业：灵动飞扬
• 投资额：3834万元
• 股权比例：15.34%
• 产品：Birdview（三维鸟瞰行车辅助系统）、LDWS（车道偏离预警系统）、BSD（盲点监测系统）、FCW（前方碰撞预警系统）
• 配套客户：东方神龙、雪铁龙、标致、江淮等
• EPS预测：2015~2017年分别为0.35元、0.40元、0.46元
• 目标价：18元，对应2016年28倍PE
• 评级：“买入”

星宇股份

• 主业：车灯
• 参控企业：自主
• 投资额：7亿元（投向汽车电子和照明研发中心）
• 产品：自适应前照灯系统（AFS）
• 配套客户：广汽集团
• EPS预测：2015~2017年分别为1.29元、1.51元、1.84元
• 目标价：48元，对应2016年32倍PE
• 评级：“买入”

亚太股份

• 主业：制动系统
• 参控企业：前向启创、钛马信息、Elaphe
• 投资额：2900万元（参股前向启创）
• 产品：LDWS、FCWS、FDDS、PDWS、SLSR、EPAS、Auto Light、Stop-Go、Night Vision
• 配套客户：北汽、众泰
• EPS预测：2015~2017年分别为0.26元、0.30元、0.34元
• 目标价：23元
• 评级：“增持”

行业评级体系

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；
• 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。

联系方式

• 分析师：刘洋
• 执业证书编号：S0930515050002
• 联系人：梁美美
• 邮箱：liuyang82@ebscn.com / liangmm@ebscn.com
• 电话：021-22169156 / 021-62151889