20220331-东北证券-奈雪的茶-02150.HK-疫情拖累业绩_模型升级+高速展店不改成长底色_4页_772kb

奈雪的茶（2150.HK）公司点评报告总结

核心内容

奈雪的茶发布2021年业绩公告，整体表现受疫情拖累，但公司仍保持增长势头，特别是在门店模型优化和高速扩张方面展现出强劲的潜力。

2021年业绩概览

• 营业收入：42.97亿元，同比增长40.5%
• 经调整归母净利润：-1.45亿元，同比下降显著（2020年同期为1664万元）
• 门店数量：截至2021年底，门店总数达817家，其中Pro店371家，标准店446家

营收与利润结构

• 营收构成：奈雪品牌贡献94.7%的营收，台盖贡献3.3%，零售产品贡献2.0%
• 业务构成：现制茶饮占74%，烘焙产品占22%，零售产品占4%
• 利润端：门店端经营利润率提升至14.5%，主要得益于供应链优化，原材料成本占比下降至32.6%

渠道表现

• 线上渠道：外卖订单占比提升至35.0%，自提订单占比28.2%
• 渠道变化：外卖订单占比增长显著，而自提和店内订单占比略有下降

主要观点

门店模型优化

• Pro店：Pro店已构成开店主力，标准店处于净关店状态，公司致力于Pro店向标准店的转换
• Pro店优势：移除店内烘焙设施，降低初始投资、租金和人工成本，门店模型更优
• 开店计划：预计2022年新开350家门店，以Pro店为主，开店节奏保持高速

产品策略与市场拓展

• 产品矩阵：构建了经典、季节、地方食材产品矩阵，成功推出玉油柑、鸭屎香等爆品
• 价格策略：2022年宣布降价，借助高品牌势能切入中端茶饮市场

财务预测

• 2022/2023年：预计归母净利润分别为0.88亿元和3.99亿元，对应PE分别为79.60倍和17.63倍
• 2024年：归母净利润预计为6.16亿元，对应PE为11.40倍
• 盈利能力：净利率从-105.33%提升至1.42%、4.68%和5.73%

关键信息

财务摘要

财务比率

风险提示

• 门店扩张不及预期
• 疫情反复风险
• 经营复苏不及预期

投资建议

• 评级：买入
• 理由：现制茶饮赛道为高成长千亿级市场，奈雪的茶作为高端现制茶饮领军品牌，借助高品牌势能切入中端市场，Pro店模型优异且可复制性强，公司持续高速扩张，未来成长空间广阔

附录

历史收益率曲线

• 图像链接：![](images/206be2313850ae2b2a864c762fa210fa77895f24b3e04296ccef86882bc8f885.jpg)

涨跌幅数据

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分析师信息

• 分析师：李慧
• 执业证书编号：S0550517110003
• 研究团队：曾任美国芝加哥扎克斯投资管理公司量化分析师，现任东北证券社服组组长，2019年金牛奖研究团队第3名

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上
• 市场基准：A股以沪深300指数为基准，港股以摩根士丹利中国指数为基准

结论

奈雪的茶在疫情背景下仍保持稳健增长，门店模型优化显著提升了经营利润率。Pro店模式的推广为公司提供了更广泛的选址空间和更低的成本结构，同时公司通过产品创新和价格策略进一步拓展市场。尽管短期净利润承压，但长期成长性依然强劲，值得投资者关注。