20230406-国盛证券-奈雪的茶-02150.HK-加速展店_盈利能力提升可见_4页_577kb

报告摘要

奈雪的茶（02150.HK）总结

核心内容概述

奈雪的茶在2022年业绩公告中展示了其在外部环境扰动下的稳健表现，尤其是在展店和盈利能力方面取得进展。尽管整体收入略有下降，但公司通过优化运营成本、提升外卖订单占比以及推进自动化和数字化手段，有效改善了单店盈利能力。

主要观点

收入与利润表现
2022年公司实现收入42.92亿元，同比下降0.12%；归母净亏损4.69亿元，同比大幅收窄（上年同期亏损45.25亿元）。经调整净亏损4.61亿元，同比扩大（上年同期净亏损1.45亿元）。
2022H2收入增长3.50%，经调整净亏损2.12亿元，净亏损率9.45%，较上年同期亏损1.93亿元有所改善。
产品结构变化
2022年现制茶饮收入31.35亿元，同比下降1.62%；烘焙产品收入7.76亿元，同比下降17.49%；其他产品收入3.81亿元，同比增长124.44%。烘焙产品占比下降主要受线下消费场景受限影响，其他产品增长得益于RTD（即即饮）产品的销售表现良好。
订单结构优化
门店点单、自提、外卖订单占比分别为19.14%、34.58%、46.28%，外卖订单收入占比同比提升9.44个百分点，显示出公司对线上渠道的重视。
门店扩张与运营效率
2022年奈雪的茶净增门店251间，其中下半年净增164间，整体门店数量达到1068间。公司在高线城市持续加密布局，一类茶饮店数量为896家，二类茶饮店为172家。
2022年一类茶饮店单店日均销售额为1.33万元，二类茶饮店单店日均销售额为0.95万元，均与上半年持平。公司每间茶饮店平均日订单量为348.2单，同比下降16.44%；每单价值为34.3元，同比下降17.55%。公司通过降低价格带产品比例扩大客户覆盖范围，同时通过自动化系统和优化员工成本提升单店盈利能力。
成本控制与效率提升
公司人工成本费用率2022H2为28.95%，同比下降5.82个百分点；租金相关成本占比15.14%，同比下降0.40个百分点。得益于租金重谈和审慎选址，公司经营成本持续优化，门店经营利润率提升至13.08%，同比提高3.08个百分点。
盈利展望
公司2023年展店目标上调至600家，继续在高线城市进行加密布局。预计2023-2025年归母净利润分别为2.84/5.62/7.77亿元，对应PE分别为44X/22X/16X。公司对盈利能力提升路径清晰，预计门店经营利润率将达到约20%。
会员与品牌影响力
截至2022年底，奈雪的茶注册会员数达到5660万人，月度活跃会员人数为322万人，显示品牌影响力和用户粘性持续增强。

关键信息

2022年业绩亮点

收入稳定：全年收入42.92亿元，同比下降0.12%。
亏损收窄：归母净亏损4.69亿元，同比大幅收窄至45.25亿元。
外卖增长：外卖订单收入占比提升9.44个百分点，显示出线上渠道的重要性。
展店稳健：全年净增251家门店，其中下半年净增164家，保持扩张势头。
单店盈利改善：门店经营利润率提升至13.08%，较上年同期提高3.08个百分点。

2023年展望

展店目标上调：全年展店目标为600家，继续加密高线城市布局。
盈利路径清晰：原材料成本稳定、供应链优化、人力成本下降、租金控制等多重因素将推动盈利能力提升。
预期财务指标：预计2023-2025年归母净利润分别为2.84/5.62/7.77亿元，对应PE分别为44X/22X/16X。

风险提示

外部环境扰动
行业竞争加剧
食品安全问题

股票信息

行业	餐饮
前次评级	买入
4月4日收盘价（港元）	8.40
总市值（百万港元）	14,407.06
总股本（百万股）	1,715.13
其中自由流通股（%）	100.00
30日日均成交量（百万股）	9.41

财务指标概览

项目	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入（百万元）	4,297	4,292	6,913	9,697	11,418
归母净利润（百万元）	-4,524.5	-469.3	284	562	777
毛利率（%）	67.4	67.0	68.5	68.5	68.5
净利率（%）	-105.3	-10.9	4.1	5.8	6.8
ROE（%）	-91.5	-9.6	3.1	5.8	7.4