20220330-国盛证券-奈雪的茶-02150.HK-疫情散发扰动_积极应对逆势展店_静待修复_4页_689kb

奈雪的茶（02150.HK）总结

核心内容

奈雪的茶在2021年面对疫情散发的扰动，依然实现了营业收入的显著增长，全年营收达42.97亿元，同比增长40.5%。然而，受疫情影响，公司出现了经调整亏损，亏损额为1.45亿元，较去年同期盈利1660万元大幅下滑。公司通过逆势展店和积极降本增效措施，努力应对市场挑战，为2022年及以后的盈利能力提升打下基础。

主要观点

门店扩张与布局

• 全年新增门店342家，关闭16家，净增加326家，截至2021年底共经营817家门店。
• 门店扩张集中在四季度，PRO店成为主要扩张力量，净增加365家，占比达45.4%。
• 2021年标准店净减少39家，40家标准店转为PRO店。
• 门店布局以一线、新一线城市为主，I类及Ⅱ类PRO店分别新增271家和94家，期末门店数量分别为280家和282家。
• 公司持续推进高线级城市的加密布局，以增强市场渗透。

单店表现

• 标准店表现相对稳健，2021年平均单店日销为2.03万元，经营利润率为17.5%。
• PRO店受疫情扰动影响较大，尤其集中在下半年开业，平均单店日销为1.42万元和1.10万元，经营利润率为9.8%和6.2%。
• 成熟市场如深圳、武汉、广州、西安等地区门店韧性更强，单店日销和利润率均高于北京、上海等地区。

盈利能力

• 公司毛利率提升至67.4%，同比增加5.3个百分点，主要得益于供应链优化。
• 由于疫情导致人工和租金成本刚性，公司盈利能力承压，2021年门店经营利润率为14.5%，同比提升2.3个百分点。
• 经调整净利润率为-3.4%，同比下滑3.9个百分点。

关键信息

产品与品牌

• 2021年推出79款新品，包括36款茶饮、37款烘焙和6款咖啡，其中“霸气玉油柑”和“鸭屎香宝藏茶”等小众产品表现突出。
• 推出9-19元轻松系列，以扩大消费群体，支持门店加密扩张。

数字化转型

• 公司持续推进数字化建设，2021年底实现自动订货和生产计划，2022年3月开始推广自排班，2022年Q3计划引入制茶机，以提升效率并降低人员成本。

投资建议

• 2021年因疫情影响，公司盈利能力受到一定冲击，但2022年预计将继续逆势展店，并通过降本增效措施提升经营效率。
• 预计2022-2024年公司经调整归母净利润分别为8122万元、3.4亿元、5.4亿元，现价对应2023/2024年PE分别为20X和13X。
• 综合来看，公司长期门店扩张和盈利能力提升潜力较大，维持“买入”评级。

风险提示

• 门店扩张不及预期
• 原材料价格波动
• 疫情反复
• 行业竞争加剧

财务表现概览

营收与利润

• 2021年营业收入42.97亿元，同比增长40.5%
• 2021年经调整净利润亏损1.45亿元，同比下降105.3%
• 2022年预计营业收入55.18亿元，同比增长28.4%
• 2023年预计营业收入75.94亿元，同比增长37.6%
• 2024年预计营业收入94.93亿元，同比增长25.0%

财务比率

• 毛利率：67.4%
• 净利率：-105.3%（2021年），预计2023年为4.5%，2024年为5.7%
• ROE：-91.5%（2021年），预计2023年为6.8%，2024年为9.8%
• P/E：-47.2（2021年），预计2023年为20.1倍，2024年为12.6倍
• P/B：1.4倍（2021年），预计2023年为1.4倍，2024年为1.2倍

总结

奈雪的茶在2021年展现出强大的扩张能力和产品创新能力，尽管受到疫情扰动影响，但通过优化供应链和推进数字化转型，公司仍实现了营收的大幅增长。虽然盈利能力承压，但公司通过持续展店和降本增效措施，为未来的盈利改善奠定了基础。分析师维持“买入”评级，认为公司长期发展潜力较大。