20210810-招银国际-奈雪的茶-02150.HK-打造享负盛名的高端茶饮品牌_4页_985kb

奈雪的茶 (2150 HK) 公司研究总结

公司概况

奈雪的茶是中国领先的高端现制茶饮连锁企业，品牌在2020年市场份额达到18.9%，位居行业第二。公司以高端场所为主设立门店，注重现代感的环境设计和高品质的产品，主打茶饮与烘焙食品，营造温暖、惬意的消费氛围。尽管成立时间较短（2015年），但在20财年已拥有491家门店，销售额达28.71亿元人民币，18-20财年的门店/销售复合年增长率为78% / 68%。此外，公司还运营台盖品牌，20财年拥有64家门店和1.53亿元人民币的销售额。

核心竞争力与市场表现

• 产品与服务：奈雪的茶凭借强大的研发实力、卓越的门店设计和服务，成功进入多个顶级购物中心，2020年门店数量占50个购物中心中的28个。
• 用户评分：在大众点评上获得4.5分（满分5.0分），每店每日堂食翻座率为4.3次，行业领先。
• 品牌定位：尽管产品价格较高（每笔订单平均43.0元），但其高评分和良好体验仍吸引大量客户。
• 门店扩张战略：公司推行PRO门店战略，旨在提升服务范围与效率，预计21-23财年门店数量将分别增加296/346/381家，达到787/1,133/1,514家，其中PRO店占比约70%。
• 市场空间：以深圳密度为基准，预计2021年中国市场空间可达9,709家门店。

财务预测与盈利预期

• 销售增长：预计20-23财年销售复合年增长率为41%，主要由门店扩张和台盖及其他业务增长驱动。
• 盈利改善：预计22财年调整后净利润率为6.2%，受益于门店闭店率低、经营利润率优于同业、盈亏平衡期和投资回收期行业领先、新店占比下降、PRO门店增加以及数字化管理提升。
• 估值：公司当前市销率为2.1倍，市盈率为35倍，较中国行业龙头平均市销率2.3倍和市盈率25倍存在溢价。

投资评级与建议

• 首次覆盖评级：买入
• 目标价：16.68港元
• 潜在升幅：+71.1%
• 当前股价：9.75港元

股东结构

财务分析要点

• 毛利率：持续稳定在62%以上，2020年为62.1%，预计22财年将达64.2%。
• 经营利润率：从FY18A的0.1%提升至FY22E的8.9%，显示出盈利能力的显著改善。
• 净利润率：从FY18A的-6.1%（亏损）到FY22E的5.8%，盈利能力逐渐增强。
• 现金流：2020年经营性现金流为574百万人民币，2021年预计为1,072百万人民币，显示公司具备良好的现金流管理能力。
• 资产负债状况：流动比率和速动比率逐步提升，显示流动性改善；债务/股本比率从FY18A的-1%到FY20A的67%，说明公司负债增加，但仍在可控范围内。

关键观点

• 战略重点：PRO门店将提升服务效率和覆盖范围，有助于吸引更广泛客户群。
• 市场前景：公司销售增长远超行业平均水平，未来三年的销售复合增长率预计为41%。
• 盈利预期：随着成熟门店比例上升和数字化管理的推进，公司盈利水平有望持续改善。
• 估值对比：尽管市销率和市盈率高于行业平均水平，但公司未来增长潜力和盈利能力使其具备吸引力。

风险与免责声明

本报告基于公开信息和招银国际证券的预测，仅供参考，不构成投资建议。投资者应独立评估，并咨询专业顾问。报告可能包含前瞻性预测，实际表现可能与预测有显著差异。招银国际证券及其关联机构可能持有相关证券头寸或存在其他利益关系，投资者需注意潜在的利益冲突。