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奈雪的茶（02150.HK）总结

核心内容

奈雪的茶（02150.HK）在2021年上半年展现出强劲的业绩增长，收入和利润均实现显著提升。公司通过优化产品结构、提升门店运营效率以及实施加密策略，进一步巩固其在茶饮市场的领先地位。

主要财务指标

主要观点

1. 收入与利润双增长

• 2021年上半年，奈雪的茶集团总收入达到21.26亿元，同比增长80.2%。
• 奈雪的茶品牌收入为20.07亿元，同比增长81.1%，占总收入的94.4%。
• 台盖品牌收入增长23%，其他业务收入同比增长400.7%，主要得益于集团总部零售产品的增长。
• 经调整净利润转正至4800万元，盈利能力显著提升。

2. Pro门店模式优化运营效率

• 奈雪的茶品牌门店总数达578家，较2020年底净增87家，增幅17.7%。
• 推出两类Pro门店：一类Pro店定位优质商圈，二类Pro店可布局写字楼和社区。
• 标准店、一类Pro店、二类Pro店分别达494家、50家、34家，较2020年底净增9家、41家、29家。
• Pro门店投资成本、员工及租金均有所降低，选址要求更灵活，有助于提升利润率和扩展市场。

3. 加密策略提升市场表现

• 深圳市场门店数达95家，同店数为75家，门店密度最高，经营利润率达24.7%，成熟同店利润率高达25.3%。
• 广州、武汉及西安市场门店数量持续增长，经营利润率仍维持在20%以上的高位。
• 公司认为加密策略有助于提升品牌影响力、培育消费习惯及增强消费便利性，进一步改善门店表现。

4. 毛利率与费用率优化

• 期内毛利率升至68.5%，创历史新高，主要受益于产品组合优化及数字化成本控制体系。
• 随着门店数量和收入规模增长，费用率整体下降，规模效应初现。

5. 投资展望

• 预计奈雪的茶品牌下半年将加速开店，全年拓店有望超过300家。
• Pro门店模式成效初显，预计随着其占比提升及科技手段的赋能，集团整体盈利能力将稳步提升。
• 公司已成为我国领先的茶饮品牌，具有明显的先发优势，未来商业模型成熟后，盈利能力有望进一步显现，获得资本市场认可。

关键信息

• 收入增长：2021年上半年总收入同比增长80.2%，主要受益于门店扩张及低基数效应。
• 产品结构优化：现制茶饮收入占比74.7%，略有下降，显示产品丰富化趋势。
• Pro门店表现：一类Pro店日均收入与标准店相当，利润率高达21.7%；二类Pro店预计成熟后利润率将超标准店。
• 市场加密成效：深圳、广州、武汉、西安等成熟市场门店密度高，经营利润率表现优异。
• 盈利提升路径：门店数量增加、规模效应显现、Pro门店占比提升、科技赋能将共同推动集团盈利能力提升。

风险提示

• 食品安全风险：可能影响品牌声誉及经营表现。
• 疫情反复：对线下门店运营造成不确定性。
• 原材料与租金波动：可能影响成本控制及利润率。
• 竞争加剧：行业竞争激烈，需持续创新以保持优势。
• 单店收益下降：可能影响整体盈利能力。
• 快速扩张导致总部费用过高：需关注管理效率与成本控制。

分析师声明

分析师宋健与周灵珮（后者非香港证监会注册持牌人）基于独立研究出具本报告，不涉及任何利益冲突，报告内容真实反映研究观点。

投资评级说明

• 股票评级：买入（相对指数涨幅>15%）、审慎增持（5%-15%）、中性（-5%-5%）、减持（<-5%）、无评级（信息不足或不确定性高）。
• 行业评级：推荐（优于指数）、中性（与指数持平）、回避（弱于指数）。

信息披露

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